泡泡瑪特  視覺中國 資料圖

“中國潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）股價創(chuàng)出歷史新高后，沖高略顯乏力，周二跌超6%。

6月12日，泡泡瑪特股價突破歷史高點至283.4港元/股后，有所回落，在震蕩盤整2個交易日后，6月17日高開低走，最終周二收報258.4港元/股，大跌6.04%，創(chuàng)出6月最大單日跌幅，單日市值蒸發(fā)超200億元。

泡泡瑪特股價沖高回落，似乎預示著市場分歧正在加大。澎湃新聞記者采訪發(fā)現(xiàn)，一些基金經(jīng)理認為，若從市場份額的角度來看，泡泡瑪特增長最快的階段或已過去；也有基金經(jīng)理稱，其IP孵化能力與全球化戰(zhàn)略布局使其在未來仍有較大的成長空間。

快速變現(xiàn)或給未來增長帶來隱憂

從初代藏品級薄荷色Labubu拍出108萬元天價，到多家銀行推出“存款5萬送Labubu盲盒”活動，再到線下門店因需求火爆緊急暫停銷售，市場的狂熱氣息仍在彌漫，但泡泡瑪特的股價已初顯降溫跡象。

與周二股價波動相呼應的是，在目前接受記者采訪的基金經(jīng)理中，不少人于此前便已強調(diào)IP行業(yè)潛在的周期性風險，也有人在上半年期間便有所減持。

有基金經(jīng)理指出，目前泡泡瑪特的公司市值已遠遠超過了日本深耕多年的IP企業(yè)，未來它繼續(xù)向上的空間有多大，投資者需要做一些審慎的研究和分析。參照海外經(jīng)驗，若從市場份額的角度來看，泡泡瑪特增長最快的階段或已過去。

上述基金經(jīng)理進一步稱，泡泡瑪特當前的高增長來自其過去一年的快速變現(xiàn)，除了大量的潮玩以外，還變現(xiàn)了手機殼、珠寶等新的衍生品，這或給未來的增長帶來一些隱憂。在他看來，適當克制商業(yè)變現(xiàn)更有利于公司長期穩(wěn)健有序地運營。

對于新消費行業(yè)，一位外資公募基金經(jīng)理整體持審慎態(tài)度。他認為，無論是從機構持倉比例、交易換手率，還是估值水平來看，當前都處在明顯較高的位置。另從標的本身股價與市場反應的狀態(tài)來看，需要警惕一些潛在風險。

該基金經(jīng)理分析稱，一方面，一些公司自身階段性的景氣度或不足以去消弭投資的潛在風險；另一方面，從市場資金的角度來看，目前資金流入的籌碼已過度集中于創(chuàng)新藥、新消費這兩個方向。

談及潮玩行業(yè)，該基金經(jīng)理表示，“萬物皆可IP，它的成功是天時地利人和，既需要市場有潮流，同時也需要公司有發(fā)掘IP、運營IP的能力。”但同時，他進一步指出，不同于制造業(yè)龍頭公司有著稀缺資源品、較低成本優(yōu)勢等非常清晰的競爭壁壘，潮玩行業(yè)的“護城河”相對比較“感性”。

整體而言，在新消費行業(yè)中，該基金經(jīng)理認為，潮玩行業(yè)會在短期內(nèi)面臨景氣度過熱、存在階段性調(diào)整的風險，但長期來看仍是一個不錯的賽道。除此之外，鑒于需求具備比較明顯的可持續(xù)性、且龍頭公司的競爭優(yōu)勢清晰，寵物經(jīng)濟或也將是一個值得期待的行業(yè)。

19只基金一季度持有泡泡瑪特超百萬股

另一方面，仍有部分基金經(jīng)理持續(xù)看好泡泡瑪特，認為其強大的IP孵化能力與全球化戰(zhàn)略布局將有效支撐公司未來的可持續(xù)增長。

有基金經(jīng)理指出，“潮玩行業(yè)的蛋糕肯定是很大的，但不是簡單地喂到嘴里，能多大程度把潛在商機轉(zhuǎn)化為實際收入，是靠一個公司運營能力實現(xiàn)的。公司之間的分化會非常巨大?！?/p>

從公募基金重倉持股情況來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年二季度末，全市場僅7只基金持有346.74萬股泡泡瑪特；而從最近披露的公募基金一季報情況來看，截至2025年一季度末，全市場共有56家基金公司旗下182只基金持有泡泡瑪特，持股總數(shù)達6079.24萬股，有19只基金重倉泡泡瑪特超百萬股。

具體來看，截至2025年一季度末，景順長城基金基金經(jīng)理農(nóng)冰立管理的景順長城品質(zhì)長青持有泡泡瑪特數(shù)量最多，達到322.26萬股。自2024年一季度開始，農(nóng)冰立便一直將泡泡瑪特持有在前十大重倉股，2025年一季度期間加倉84.32萬股，泡泡瑪特升為第一大重倉股。

此外，廣發(fā)價值核心、南方興潤價值一年持有、富國滬港深業(yè)績驅(qū)動、富國消費精選30對于泡泡瑪特的持倉數(shù)量均超200萬股。

整體來看，在19只重倉泡泡瑪特達百萬股的基金中，有7只基金在一季度進行了加倉，10只基金則選擇了減持，另有2只對其持有股數(shù)不變。

農(nóng)冰立近期表示，“國內(nèi)崛起了一批企業(yè)和企業(yè)家，他們對消費者觀察得更敏銳、更精細。當消費行為變得越來越理性化之后，盲目跟風式消費逐漸消失了。很多真正去理解普通消費者的企業(yè)就有了生存空間。我覺得這些公司以后還會長期存在。”

對于新消費賽道，富國消費精選30基金經(jīng)理周文波坦言，當前不少公司的估值已不便宜，短期內(nèi)股價有調(diào)整的風險。但從中長期角度看，很多新消費仍處于成長的中早期階段，未來仍有較大的成長空間，他認為在情緒消費、性價比、出海等方向會有更多的公司跑出來，后續(xù)會在潮玩、寵物、珠寶、化妝品、個護等領域持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)公司。

嘉實基金大消費研究總監(jiān)、基金經(jīng)理吳越則更傾向于把新消費行業(yè)稱之為“高景氣的消費成長股”，并把2025年定義為消費成長股估值重估的一年。他總結(jié)道，每輪消費行情的本質(zhì)永遠來自景氣、業(yè)績、以及極低情緒、極低估值、極低持倉下的股價反轉(zhuǎn)與市值重估。

談及交易擁擠度，吳越認為，目前新消費行業(yè)還并沒有到泡沫化高度集中的程度，僅從機構持倉的角度來看，依然處在非常低的位置上?！爸灰獩]有新的、大級別的、高景氣的、想象空間很大的賽道導致資金分流，這一輪消費的估值體系可能正在迎來一輪全面性的重估?！?/p>

展望未來，吳越表示，倘若多項內(nèi)需刺激政策以及財政政策落地，再加上宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，未來消費的結(jié)構性機會或?qū)⒅鸩綌U散，最終演變成全面貝塔式的消費行情。