泡泡瑪特  視覺中國(guó) 資料圖

“中國(guó)潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）股價(jià)創(chuàng)出歷史新高后，沖高略顯乏力，周二跌超6%。

6月12日，泡泡瑪特股價(jià)突破歷史高點(diǎn)至283.4港元/股后，有所回落，在震蕩盤整2個(gè)交易日后，6月17日高開低走，最終周二收?qǐng)?bào)258.4港元/股，大跌6.04%，創(chuàng)出6月最大單日跌幅，單日市值蒸發(fā)超200億元。

泡泡瑪特股價(jià)沖高回落，似乎預(yù)示著市場(chǎng)分歧正在加大。澎湃新聞?dòng)浾卟稍L發(fā)現(xiàn)，一些基金經(jīng)理認(rèn)為，若從市場(chǎng)份額的角度來看，泡泡瑪特增長(zhǎng)最快的階段或已過去；也有基金經(jīng)理稱，其IP孵化能力與全球化戰(zhàn)略布局使其在未來仍有較大的成長(zhǎng)空間。

快速變現(xiàn)或給未來增長(zhǎng)帶來隱憂

從初代藏品級(jí)薄荷色Labubu拍出108萬元天價(jià)，到多家銀行推出“存款5萬送Labubu盲盒”活動(dòng)，再到線下門店因需求火爆緊急暫停銷售，市場(chǎng)的狂熱氣息仍在彌漫，但泡泡瑪特的股價(jià)已初顯降溫跡象。

與周二股價(jià)波動(dòng)相呼應(yīng)的是，在目前接受記者采訪的基金經(jīng)理中，不少人于此前便已強(qiáng)調(diào)IP行業(yè)潛在的周期性風(fēng)險(xiǎn)，也有人在上半年期間便有所減持。

有基金經(jīng)理指出，目前泡泡瑪特的公司市值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了日本深耕多年的IP企業(yè)，未來它繼續(xù)向上的空間有多大，投資者需要做一些審慎的研究和分析。參照海外經(jīng)驗(yàn)，若從市場(chǎng)份額的角度來看，泡泡瑪特增長(zhǎng)最快的階段或已過去。

上述基金經(jīng)理進(jìn)一步稱，泡泡瑪特當(dāng)前的高增長(zhǎng)來自其過去一年的快速變現(xiàn)，除了大量的潮玩以外，還變現(xiàn)了手機(jī)殼、珠寶等新的衍生品，這或給未來的增長(zhǎng)帶來一些隱憂。在他看來，適當(dāng)克制商業(yè)變現(xiàn)更有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)健有序地運(yùn)營(yíng)。

對(duì)于新消費(fèi)行業(yè)，一位外資公募基金經(jīng)理整體持審慎態(tài)度。他認(rèn)為，無論是從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例、交易換手率，還是估值水平來看，當(dāng)前都處在明顯較高的位置。另從標(biāo)的本身股價(jià)與市場(chǎng)反應(yīng)的狀態(tài)來看，需要警惕一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。

該基金經(jīng)理分析稱，一方面，一些公司自身階段性的景氣度或不足以去消弭投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，從市場(chǎng)資金的角度來看，目前資金流入的籌碼已過度集中于創(chuàng)新藥、新消費(fèi)這兩個(gè)方向。

談及潮玩行業(yè)，該基金經(jīng)理表示，“萬物皆可IP，它的成功是天時(shí)地利人和，既需要市場(chǎng)有潮流，同時(shí)也需要公司有發(fā)掘IP、運(yùn)營(yíng)IP的能力?！钡瑫r(shí)，他進(jìn)一步指出，不同于制造業(yè)龍頭公司有著稀缺資源品、較低成本優(yōu)勢(shì)等非常清晰的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，潮玩行業(yè)的“護(hù)城河”相對(duì)比較“感性”。

整體而言，在新消費(fèi)行業(yè)中，該基金經(jīng)理認(rèn)為，潮玩行業(yè)會(huì)在短期內(nèi)面臨景氣度過熱、存在階段性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期來看仍是一個(gè)不錯(cuò)的賽道。除此之外，鑒于需求具備比較明顯的可持續(xù)性、且龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)清晰，寵物經(jīng)濟(jì)或也將是一個(gè)值得期待的行業(yè)。

19只基金一季度持有泡泡瑪特超百萬股

另一方面，仍有部分基金經(jīng)理持續(xù)看好泡泡瑪特，認(rèn)為其強(qiáng)大的IP孵化能力與全球化戰(zhàn)略布局將有效支撐公司未來的可持續(xù)增長(zhǎng)。

有基金經(jīng)理指出，“潮玩行業(yè)的蛋糕肯定是很大的，但不是簡(jiǎn)單地喂到嘴里，能多大程度把潛在商機(jī)轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入，是靠一個(gè)公司運(yùn)營(yíng)能力實(shí)現(xiàn)的。公司之間的分化會(huì)非常巨大。”

從公募基金重倉(cāng)持股情況來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年二季度末，全市場(chǎng)僅7只基金持有346.74萬股泡泡瑪特；而從最近披露的公募基金一季報(bào)情況來看，截至2025年一季度末，全市場(chǎng)共有56家基金公司旗下182只基金持有泡泡瑪特，持股總數(shù)達(dá)6079.24萬股，有19只基金重倉(cāng)泡泡瑪特超百萬股。

具體來看，截至2025年一季度末，景順長(zhǎng)城基金基金經(jīng)理農(nóng)冰立管理的景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青持有泡泡瑪特?cái)?shù)量最多，達(dá)到322.26萬股。自2024年一季度開始，農(nóng)冰立便一直將泡泡瑪特持有在前十大重倉(cāng)股，2025年一季度期間加倉(cāng)84.32萬股，泡泡瑪特升為第一大重倉(cāng)股。

此外，廣發(fā)價(jià)值核心、南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有、富國(guó)滬港深業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、富國(guó)消費(fèi)精選30對(duì)于泡泡瑪特的持倉(cāng)數(shù)量均超200萬股。

整體來看，在19只重倉(cāng)泡泡瑪特達(dá)百萬股的基金中，有7只基金在一季度進(jìn)行了加倉(cāng)，10只基金則選擇了減持，另有2只對(duì)其持有股數(shù)不變。

農(nóng)冰立近期表示，“國(guó)內(nèi)崛起了一批企業(yè)和企業(yè)家，他們對(duì)消費(fèi)者觀察得更敏銳、更精細(xì)。當(dāng)消費(fèi)行為變得越來越理性化之后，盲目跟風(fēng)式消費(fèi)逐漸消失了。很多真正去理解普通消費(fèi)者的企業(yè)就有了生存空間。我覺得這些公司以后還會(huì)長(zhǎng)期存在?！?/p>

對(duì)于新消費(fèi)賽道，富國(guó)消費(fèi)精選30基金經(jīng)理周文波坦言，當(dāng)前不少公司的估值已不便宜，短期內(nèi)股價(jià)有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。但從中長(zhǎng)期角度看，很多新消費(fèi)仍處于成長(zhǎng)的中早期階段，未來仍有較大的成長(zhǎng)空間，他認(rèn)為在情緒消費(fèi)、性價(jià)比、出海等方向會(huì)有更多的公司跑出來，后續(xù)會(huì)在潮玩、寵物、珠寶、化妝品、個(gè)護(hù)等領(lǐng)域持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)公司。

嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)、基金經(jīng)理吳越則更傾向于把新消費(fèi)行業(yè)稱之為“高景氣的消費(fèi)成長(zhǎng)股”，并把2025年定義為消費(fèi)成長(zhǎng)股估值重估的一年。他總結(jié)道，每輪消費(fèi)行情的本質(zhì)永遠(yuǎn)來自景氣、業(yè)績(jī)、以及極低情緒、極低估值、極低持倉(cāng)下的股價(jià)反轉(zhuǎn)與市值重估。

談及交易擁擠度，吳越認(rèn)為，目前新消費(fèi)行業(yè)還并沒有到泡沫化高度集中的程度，僅從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的角度來看，依然處在非常低的位置上?！爸灰獩]有新的、大級(jí)別的、高景氣的、想象空間很大的賽道導(dǎo)致資金分流，這一輪消費(fèi)的估值體系可能正在迎來一輪全面性的重估?！?/p>

展望未來，吳越表示，倘若多項(xiàng)內(nèi)需刺激政策以及財(cái)政政策落地，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，未來消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或?qū)⒅鸩綌U(kuò)散，最終演變成全面貝塔式的消費(fèi)行情。