7月17日，睿遠(yuǎn)基金明星基金經(jīng)理傅鵬博、趙楓旗下產(chǎn)品披露2025年二季報(bào)。

與一季度末的持倉相比，傅鵬博和朱璘管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金在二季度期間首次重倉了新易盛，并增持了巨星科技、寒武紀(jì)、立訊精密，減倉了邁為股份、中國移動(dòng)、寧德時(shí)代、勝宏科技、三諾生物、騰訊控股，廣匯能源退出持倉前十。

睿遠(yuǎn)基金另一位明星基金經(jīng)理趙楓管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有則進(jìn)一步大幅加倉了分眾傳媒，并將立訊精密、杭州銀行、中國太平、神馬電力首次買入持倉前十。另一方面，曾連續(xù)12個(gè)季度為頭號(hào)重倉股的中國移動(dòng)，在二季度期間退出了睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有的持倉前十；而通過計(jì)算對(duì)比可推測(cè)，中國移動(dòng)退出持倉前十應(yīng)是趙楓主動(dòng)減持的行為。

趙楓在二季報(bào)中表示，權(quán)益市場(chǎng)向好的基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固，一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面正處于啟穩(wěn)回升的過程中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整最困難的時(shí)候可能已經(jīng)過去，未來伴隨產(chǎn)能出清和競爭烈度減輕，企業(yè)盈利有望逐步回升并恢復(fù)一定的成長性；另一方面，高股息公司的靜態(tài)股息率回報(bào)仍遠(yuǎn)超過無風(fēng)險(xiǎn)利率，資金仍會(huì)繼續(xù)流向權(quán)益資產(chǎn)，相對(duì)于巨大的資產(chǎn)配置需求，當(dāng)前高股息資產(chǎn)仍然是稀缺的。

傅鵬博、朱璘認(rèn)為，下半年，有利于資本市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，如儲(chǔ)備箱中各類推進(jìn)經(jīng)濟(jì)向前的工具釋放、高層經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和相關(guān)政策的推出、預(yù)算內(nèi)國債和地方債發(fā)行進(jìn)度加快等。

傅鵬博增持巨星科技、寒武紀(jì)

截至2025年二季度末，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金的資產(chǎn)凈值為186.66億元，較一季度末時(shí)的184.30億元小幅度增長。

從基金業(yè)績情況來看，該基金已大幅跑贏同期業(yè)績比較基準(zhǔn)。2025年二季度期間，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合A、C基金份額凈值分別為1.2955元、1.2634元，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合A、C基金份額凈值增長率分別為5.80%、5.70%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為1.67%。

但在申贖方面，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合則繼續(xù)遭遇凈贖回，2025年二季度期間的凈贖回份額達(dá)6.45億份。

倉位方面，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合在2025年二季度末的股票倉位由原先的93.19%降至91.48%；但值得一提的是，從該基金的地區(qū)配置情況來看，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合的港股倉位所占基金凈值比則再次提升，為27.35%，升至歷史最高水平。

具體來看，2025年二季報(bào)顯示，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合的前十大重倉股依次為勝宏科技（300476.SZ）、騰訊控股（00700.HK）、寧德時(shí)代（300750.SZ）、中國移動(dòng)（00941.HK）、立訊精密（002475.SZ）、新易盛（300502.SZ）、寒武紀(jì)（688256.SH）、巨星科技（002444.SZ）、三諾生物（300298.SZ）、邁為股份（300751.SZ）。

其中，翻閱過往前十大重倉股與全部持股情況來看，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合在2025年上半年首次買入新易盛，該股于二季度期間首進(jìn)前十大重倉股，持倉數(shù)量為730.86萬股。

與此同時(shí)，傅鵬博和朱璘還在二季度期間小幅度增持了巨星科技、寒武紀(jì)、立訊精密。

另一方面，廣匯能源（600256.SH）則在二季度期間退出睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合的持倉前十；邁為股份、中國移動(dòng)、寧德時(shí)代、勝宏科技、三諾生物、騰訊控股則均遭不同程度減持。

整體配置上，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合以電子、互聯(lián)網(wǎng)科技、精密制造和醫(yī)藥板塊為重點(diǎn)。對(duì)于二季度期間的調(diào)倉換股背后的原因，基金經(jīng)理傅鵬博、朱璘在2025年二季報(bào)中寫道，環(huán)比一季度，前十大持倉凈值占比不變，個(gè)股凈值占比發(fā)生了較大變化，最明顯的是PCB產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股漲幅明顯，其占比顯著提高。出口鏈短暫沖擊背景下，他們逆勢(shì)增加了相關(guān)公司的持倉。前十大持倉中，傳統(tǒng)能源公司的凈值占比減少，一方面他們考慮了市場(chǎng)風(fēng)格影響，另一方面公司面臨較大的基本面壓力。

傅鵬博、朱璘指出，一季度持倉的港股互聯(lián)網(wǎng)公司，移動(dòng)運(yùn)營商和新能源公司依舊在前列。他們?cè)黾恿酸t(yī)藥板塊的配置，涉及的子行業(yè)有創(chuàng)新藥、受益AI帶動(dòng)的傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)等，并將在基金中期報(bào)告中具體披露。

“七月到八月，上市公司的中報(bào)將陸續(xù)披露，我們將通過中報(bào)評(píng)估已有持倉公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展，同時(shí)積極尋找景氣度向上的行業(yè)和公司，通過各種估值方法和交叉驗(yàn)證提高選股的賠率和勝率?！备爹i博、朱璘認(rèn)為，下半年，有利于資本市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，如儲(chǔ)備箱中各類推進(jìn)經(jīng)濟(jì)向前的工具釋放、高層經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和相關(guān)政策的推出、預(yù)算內(nèi)國債和地方債發(fā)行進(jìn)度加快等。

中移動(dòng)退出睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有持倉前十

趙楓管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有，2025年二季度的權(quán)益?zhèn)}位由原先的89.70%微降至89.35%，港股倉位所占基金凈值比也降至42.57%。

不過，澎湃新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有的前十大重倉股集中度則升至歷史最高水平，為58.01%。

具體來看，二季度期間，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有持倉前十的換股動(dòng)作較為明顯，前十大重倉股依次為：騰訊控股、寧德時(shí)代、小米集團(tuán)-W（01810.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）、立訊精密、中國太保（02601.HK）、偉明環(huán)保（603568.SH）、杭州銀行（600926.HK）、中國太平（00966.HK）、神馬電力（603530.SH）、中國太保（601601.SH）。

其中，立訊精密、杭州銀行均為趙楓在2025年上半年期間首次買入的個(gè)股，并于二季度期間首進(jìn)前十大重倉股，持倉數(shù)量分別為1899.99萬股、2500萬股；中國太平、神馬電力也是首進(jìn)持倉前十，不過這兩只個(gè)股在2024年下半年期間便已埋伏在睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有的持倉行列中。

與此同時(shí)，分眾傳媒在一季度期間首進(jìn)該基金的持倉前十后，又于二季度獲趙楓大幅增持，加倉比例達(dá)63.33%；小米集團(tuán)的持倉數(shù)量則也被增持了4.33%。

值得注意的是，自2021年起便始終位列持倉前十、且連續(xù)12個(gè)季度為頭號(hào)重倉股的中國移動(dòng)（00941.HK），在2025年二季度期間退出了持倉前十。中國移動(dòng)二季度的收盤價(jià)為87.10港元，假設(shè)睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有二季度對(duì)該股的持股數(shù)量不變（仍為一季度時(shí)的850萬股），該基金在二季度末時(shí)對(duì)中國移動(dòng)的持有市值應(yīng)為7.40億港元（約合人民幣6.77億元）。但該預(yù)估的持有市值顯然高于睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有第十大重倉股的持有市值1.88億元，這也就意味著，中國移動(dòng)退出持倉前十應(yīng)是趙楓主動(dòng)減持的行為。

與此同時(shí)，山西汾酒（600809.SH）、萬華化學(xué)（600309.SH）、三諾生物（300298.SZ）也退出了持倉前十。此外，趙楓還減持了騰訊控股、寧德時(shí)代、中國太保港股。

“經(jīng)過二季度的恢復(fù)性上漲后，以銀行、保險(xiǎn)為代表的一批低估值、高股息公司估值均有所上升，A股中優(yōu)秀的股份制銀行和城商行市凈率回到1倍左右，保險(xiǎn)公司的市凈率大多回到了1倍以上，港股中電信運(yùn)營商的市盈率也達(dá)到十倍以上?！壁w楓在二季報(bào)中寫道，另一方面，在消費(fèi)行業(yè)中出現(xiàn)有冰火兩重天，傳統(tǒng)消費(fèi)品公司需求不振，股價(jià)表現(xiàn)乏力；收入增長預(yù)期較好的港股新消費(fèi)公司受到投資者追捧，估值大幅上揚(yáng)。

趙楓表示，如果從二季度市場(chǎng)表現(xiàn)結(jié)構(gòu)觀察，一方面長線資金仍在持續(xù)增持低估值紅利公司，另一方面成長、題材和小微也表現(xiàn)活躍，香港市場(chǎng)IPO火熱，顯示權(quán)益市場(chǎng)氛圍出現(xiàn)了明顯回暖。

從業(yè)績情況來看，該基金在2025年二季度小幅度跑贏了同期業(yè)績比較基準(zhǔn)。睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有混合A、C份額凈值增長率分別為2.32%、2.25%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為1.72%。

但在申贖方面，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有仍遭3.96億份的凈贖回。截至2025年二季度末，該基金的規(guī)模為117.67億元。

趙楓認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)向好的基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固，一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面正處于啟穩(wěn)回升的過程中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整最困難的時(shí)候可能已經(jīng)過去，未來伴隨產(chǎn)能出清和競爭烈度減輕，企業(yè)盈利有望逐步回升并恢復(fù)一定的成長性；另一方面，高股息公司的靜態(tài)股息率回報(bào)仍遠(yuǎn)超過無風(fēng)險(xiǎn)利率，資金仍會(huì)繼續(xù)流向權(quán)益資產(chǎn)，相對(duì)于巨大的資產(chǎn)配置需求，當(dāng)前高股息資產(chǎn)仍然是稀缺的。

“當(dāng)然，我們也密切關(guān)注企業(yè)成長帶來的回報(bào)，只是當(dāng)前行業(yè)整體性的成長機(jī)會(huì)較小，需要甄別出結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會(huì)，而這些機(jī)會(huì)可能是由經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)的，也可是由創(chuàng)新供給驅(qū)動(dòng)的，或者是由成功出海的海外需求拉動(dòng)的，原因多種多樣，企業(yè)個(gè)體也千差萬別，其中企業(yè)的商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢(shì)和成長路徑都不盡相同，研究難度加大?！壁w楓稱。

總體來看，趙楓表示，市場(chǎng)對(duì)部分成長股給予的溢價(jià)仍然較高，而其中很多公司的商業(yè)模式難以持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，估值中博弈成份較重；反過來說，對(duì)于新增供給受限、商業(yè)模式優(yōu)秀的成長類公司，因其能夠持續(xù)創(chuàng)造較高的資本回報(bào)和穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，他愿意付出合理的估值成為股東。