Wag! Group Co.（簡(jiǎn)稱(chēng)“Wag!”）是一家美國(guó)寵物服務(wù)平臺(tái)公司，2015年推出遛狗、訓(xùn)犬等業(yè)務(wù)的App。2018年1月，公司獲得軟銀領(lǐng)投的D輪投資，其后，軟銀又購(gòu)買(mǎi)了4000萬(wàn)美元的股票，帶動(dòng)Wag!的估值達(dá)到6.5億美元以上。2022年通過(guò)與CHW SPAC合并上市，估值約3.5億美元，其后頻繁并購(gòu)寵物保險(xiǎn)、食品評(píng)價(jià)、媒體、電商等業(yè)務(wù)。在公司高速發(fā)展的同時(shí)，危機(jī)也如影隨形：疫情后用戶(hù)增長(zhǎng)放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，營(yíng)收未能增長(zhǎng)，同時(shí)持續(xù)投入導(dǎo)致虧損高企。2024年，Wag!營(yíng)收從2023年的8,391萬(wàn)美元降至7051萬(wàn)美元，虧損從1331萬(wàn)美元擴(kuò)大至1756萬(wàn)美元，2022-2024年累計(jì)凈虧損達(dá)到6950萬(wàn)美元。2024年末公司現(xiàn)金僅560萬(wàn)美元，而長(zhǎng)期債務(wù)約2,020萬(wàn)美元，流動(dòng)性枯竭引發(fā)持續(xù)經(jīng)營(yíng)疑，Wag!最終在2025年7月啟動(dòng)重組。

Wag!走向破產(chǎn)重組的核心原因可以總結(jié)為：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、運(yùn)營(yíng)策略失效以及融資退出壓力。這些教訓(xùn)對(duì)寵物行業(yè)企業(yè)具有重要的警示意義：

第一、資本驅(qū)動(dòng)的高速擴(kuò)張必須注重盈利與現(xiàn)金流；

第二、業(yè)務(wù)布局需聚焦核心競(jìng)爭(zhēng)力，在資金能力充足時(shí)聚焦護(hù)城河的打造；

第三、上市和融資方式應(yīng)謹(jǐn)慎匹配長(zhǎng)期發(fā)展。

1. 公司概況和主要業(yè)務(wù)

Wag!創(chuàng)立于2014年，最初以推出按需遛狗應(yīng)用Wag!切入市場(chǎng)，奠定了寵物服務(wù)領(lǐng)域的早期基礎(chǔ)。創(chuàng)立初期公司迅速擴(kuò)張，2018年獲得軟銀投資后，Wag!宣布了較為激進(jìn)的海外擴(kuò)張和多元化投資計(jì)劃，但經(jīng)濟(jì)情況未及預(yù)期；2019年底，軟銀以低于投資價(jià)格的價(jià)格將持股全數(shù)賣(mài)回公司。

2022年，公司通過(guò)與特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）CHW Acquisition Corporation合并完成上市，更名為Wag! Group Co.，標(biāo)志著業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入新階段。此后，公司通過(guò)一系列戰(zhàn)略收購(gòu)持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界：2022年10月收購(gòu)Furmacy，2023年1月以900萬(wàn)美元收購(gòu)Dog Food Advisor資產(chǎn)進(jìn)入寵物食品與零食市場(chǎng)，同年4月以50萬(wàn)美元現(xiàn)金及20萬(wàn)美元普通股收購(gòu)MaxBone擴(kuò)展寵物用品市場(chǎng)，12月以130萬(wàn)美元收購(gòu)Rowlo Woof Limited（WoofWoofTV）布局寵物數(shù)字媒體內(nèi)容領(lǐng)域。

2024年，公司形成了由服務(wù)平臺(tái)、健康管理、寵物食品和內(nèi)容社區(qū)組成的業(yè)務(wù)板塊。具體而言：

（1）服務(wù)平臺(tái)

通過(guò) Wag! 平臺(tái)，寵物家長(zhǎng)可聯(lián)系寵物護(hù)理員預(yù)約所需服務(wù)，包括定時(shí)/即時(shí)遛狗、上門(mén)看護(hù)、護(hù)理員家庭寄養(yǎng)、家中寵物看護(hù)、家中一對(duì)一訓(xùn)犬及遠(yuǎn)程訓(xùn)犬等。通過(guò)該平臺(tái)，寵物家長(zhǎng)可設(shè)定具體需求（如遛狗時(shí)長(zhǎng)、特殊照護(hù)要求），并實(shí)時(shí)接收服務(wù)動(dòng)態(tài)、照片/視頻及護(hù)理員提交的完整服務(wù)報(bào)告。服務(wù)結(jié)束后，家長(zhǎng)可為護(hù)理員撰寫(xiě)評(píng)價(jià)。

Wag!平臺(tái)推出了“尊享會(huì)員”服務(wù)，用戶(hù)可以年費(fèi)或月費(fèi)訂閱服務(wù)，享受所有服務(wù)訂單 9折優(yōu)惠以及以下服務(wù)權(quán)益：免預(yù)約費(fèi)、持證寵物專(zhuān)家免費(fèi)咨詢(xún)、優(yōu)先匹配五星護(hù)理員、寵物家長(zhǎng)專(zhuān)屬VIP支持。

該服務(wù)依托全國(guó)超50萬(wàn)名經(jīng)過(guò)篩選的寵物護(hù)理員，覆蓋了美國(guó)50個(gè)州的5200余個(gè)城市。

（2）健康管理

Wag!的健康服務(wù)體系涵蓋以下內(nèi)容：在線(xiàn)獸醫(yī)咨詢(xún)、健康保障計(jì)劃、保險(xiǎn)比價(jià)服務(wù)、處方藥管理。

該板塊包含兩大核心子品牌：Petted（美國(guó)最大寵物保險(xiǎn)比價(jià)平臺(tái)之一）與Furmacy（寵物處方管理軟件）。其中，Petted作為受監(jiān)管的保險(xiǎn)代理平臺(tái)，通過(guò)比價(jià)引擎引導(dǎo)用戶(hù)至第三方保險(xiǎn)提供商，不直接參與保費(fèi)收取或理賠；Furmacy則聚焦簡(jiǎn)化寵物醫(yī)療處方的開(kāi)具與流轉(zhuǎn)流程。

（3）寵物食品

2023年第一季度，Wag!收購(gòu)Dog Food Advisor，并于第三季度推出了Cat Food Advisor。通過(guò)這兩個(gè)平臺(tái)，寵物家長(zhǎng)可以訪(fǎng)問(wèn)全美高流量、高信賴(lài)度的寵物食品平臺(tái)。

（4）內(nèi)容社區(qū)

通過(guò)WoofWoofTV運(yùn)營(yíng)寵物內(nèi)容多媒體業(yè)務(wù)，覆蓋1800萬(wàn)社交媒體粉絲，旨在構(gòu)建寵物愛(ài)好者社區(qū)并增強(qiáng)用戶(hù)粘性。

2. 收入結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)

從2024年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，Wag!的收入主要由服務(wù)收入（寵物服務(wù)傭金及訂閱費(fèi)）、健康收入（保險(xiǎn)導(dǎo)流傭金、處方軟件服務(wù)費(fèi)）、寵物食品收入（產(chǎn)品銷(xiāo)售及廣告分成）構(gòu)成。其中，健康業(yè)務(wù)已成為核心收入來(lái)源。

表1：2022-2024年Wag!營(yíng)收結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)美元） *2022年尚沒(méi)有該項(xiàng)收入

2024年，公司三類(lèi)收入出現(xiàn)全面下降，總收入同比下降15.98%，與全美寵物服務(wù)行業(yè)整體增長(zhǎng)8%的情況格格不入；2025年第一季度，收入僅為1516.5萬(wàn)美元，同比下降34.69%。收入下滑的主要原因在于公司主動(dòng)削減營(yíng)銷(xiāo)支出以?xún)?yōu)化財(cái)務(wù)狀況，這種削減導(dǎo)致了客戶(hù)的流失。

與不樂(lè)觀的收入情況相比，公司盈利表現(xiàn)更差：

表2：2022-2024年Wag!虧損情況（單位：萬(wàn)美元）

2023年，公司凈虧損率為15.9%，當(dāng)年調(diào)整后EBITDA首次實(shí)現(xiàn)年度盈利；2024年，凈虧損率擴(kuò)大為24.9%，調(diào)整后EBITDA再度轉(zhuǎn)虧。虧損擴(kuò)大的原因之一是公司債務(wù)成本較高，其2024年度利息支出達(dá)到584.1萬(wàn)美元。2025年第一季度，營(yíng)收下降的同時(shí)，盈利能力進(jìn)一步弱化，凈虧損達(dá)到490萬(wàn)美元，凈虧損率高達(dá)32.3%。

在債務(wù)成本之外，公司商業(yè)模式也存在較大問(wèn)題，體現(xiàn)在利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上。2024年第二、三季度，公司的毛利率分別高達(dá)79.58%和77%，但凈利潤(rùn)卻持續(xù)為負(fù)。核心問(wèn)題在于高運(yùn)營(yíng)費(fèi)用對(duì)毛利的嚴(yán)重吞噬。其中，2023年銷(xiāo)售和市場(chǎng)費(fèi)用高達(dá)5052.3萬(wàn)美元，營(yíng)收占比為60%；2024年該項(xiàng)費(fèi)用為4593.9萬(wàn)美元，占比65%。平臺(tái)運(yùn)營(yíng)和支持費(fèi)用分別為1247.5萬(wàn)和1070.9萬(wàn)，營(yíng)收占比保持在15%左右。這兩項(xiàng)費(fèi)用已占去營(yíng)收的絕大部分比例。進(jìn)一步分析，公司銷(xiāo)售和市場(chǎng)費(fèi)用高企的核心原因在于長(zhǎng)期依賴(lài)第三方平臺(tái)獲客，自有渠道建設(shè)不足。

在現(xiàn)金流方面，2023年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1830萬(wàn)美元，至2024年第二季度降至920萬(wàn)美元，2024年末進(jìn)一步減少至560萬(wàn)美元，現(xiàn)金儲(chǔ)備近乎腰斬。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2023年凈流出646.5萬(wàn)美元，2024年凈流出擴(kuò)大至700.3萬(wàn)美元，同比增加8.3%，盡管2024年第一季度曾短暫實(shí)現(xiàn)20萬(wàn)美元正向現(xiàn)金流，但未能扭轉(zhuǎn)全年凈流出趨勢(shì)。自由現(xiàn)金流亦持續(xù)為負(fù)，2024年自由現(xiàn)金流為-884萬(wàn)美元。

在償債能力方面，公司面臨短期債務(wù)集中到期的壓力。2024年末，公司未償債務(wù)總額為2020萬(wàn)美元，其中1990萬(wàn)美元來(lái)自與Blue Torch簽訂的融資協(xié)議，30萬(wàn)美元為PPP貸款，兩類(lèi)債務(wù)均將于2025年8月到期。該融資協(xié)議利率高達(dá)14.59%（2024年實(shí)際利率），且以公司及子公司幾乎所有資產(chǎn)（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)）作為抵押。在公司現(xiàn)金消耗速度未能得到根本性遏制而投資者信心不足的情況下，債務(wù)違約將不可避免。

3、業(yè)務(wù)模式及戰(zhàn)略演進(jìn)評(píng)估

Wag!定位為寵物服務(wù)“一站式平臺(tái)”，早期以撮合獨(dú)立遛狗師和寵物主人為主。隨著并購(gòu)和新業(yè)務(wù)拓展，形成了綜合平臺(tái)格局：上游是寵物看護(hù)服務(wù)（包括遛狗、寄養(yǎng)、訓(xùn)犬等），下游拓展至寵物健康產(chǎn)品（醫(yī)藥、營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品）、寵物保險(xiǎn)比價(jià)、電商交易及社交媒體內(nèi)容。這種垂直整合策略的初衷是擴(kuò)大用戶(hù)黏性和平臺(tái)流量，但在實(shí)踐中存在以下問(wèn)題：

第一，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)與投入：公司為了快速擴(kuò)張，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)投入極高，當(dāng)這種投入未能同步創(chuàng)造出可持續(xù)的收益時(shí)，公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口將擴(kuò)大。同時(shí)，對(duì)企業(yè)客戶(hù)的高度依賴(lài)形成了較大的客戶(hù)集聚風(fēng)險(xiǎn)，一旦流失就將給公司營(yíng)收帶來(lái)較大影響。

第二，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與口碑：美國(guó)寵物服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。Wag!的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Rover和傳統(tǒng)寵物公司占據(jù)大量市場(chǎng)份額。據(jù)媒體報(bào)道，Wag!自2018年融資后市場(chǎng)份額開(kāi)始下滑、多次裁員并出現(xiàn)用戶(hù)安全投訴，擴(kuò)張過(guò)程中口碑受損；更有媒體引述前員工稱(chēng)，新任管理層對(duì)增長(zhǎng)和安全問(wèn)題掌控不足。公司運(yùn)營(yíng)和管理能力未能跟隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張而快速上升，對(duì)公司聲譽(yù)和老用戶(hù)留存帶來(lái)了較大的損害。

第三，業(yè)務(wù)多元化挑戰(zhàn)：Wag!兼并多項(xiàng)業(yè)務(wù)，包括寵物保險(xiǎn)市場(chǎng)、寵物電商和媒體內(nèi)容，這種以多元化業(yè)務(wù)來(lái)降低單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的做法無(wú)可厚非，但實(shí)際并購(gòu)后整合成本高昂，新業(yè)務(wù)并未對(duì)利潤(rùn)的拉升不明顯，可以說(shuō)，公司未能有效抑制支出增長(zhǎng)與新業(yè)務(wù)的效益釋放不同步問(wèn)題。

4. 導(dǎo)致破產(chǎn)重組的原因總結(jié)

總結(jié)來(lái)看，Wag!走向破產(chǎn)歸結(jié)為以下幾點(diǎn)關(guān)鍵因素，涉及財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、資本市場(chǎng)等多方面：

第一，持續(xù)虧損與現(xiàn)金枯竭：財(cái)報(bào)顯示W(wǎng)ag!自成立以來(lái)年年虧損，2022–2024年凈虧損累計(jì)近7000萬(wàn)美元。與此同時(shí)，營(yíng)收下滑導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，2024年年末僅持有560萬(wàn)美元現(xiàn)金，而到期債務(wù)高達(dá)2020萬(wàn)美元。融資來(lái)源枯竭時(shí)，公司無(wú)法償付到期貸款或履行現(xiàn)金契約，被動(dòng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

第二，債務(wù)負(fù)擔(dān)與財(cái)務(wù)契約觸發(fā)：Wag!上市時(shí)背負(fù)約3億美元融資協(xié)議，年息超10%。隨著收入不及預(yù)期，2024年公司多次觸發(fā)最低現(xiàn)金流約定。正如CFO所言，“公司未能滿(mǎn)足融資協(xié)議的最低現(xiàn)金和收入指標(biāo)”，最終流動(dòng)性危機(jī)迫使其選擇重組。債務(wù)重組計(jì)劃中，主要債權(quán)人（Secured Lender Retriever）接管公司并消減大部分債務(wù)，是重整的核心內(nèi)容。

第三，運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略失效：Wag!過(guò)度依賴(lài)資本推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)和并購(gòu)，對(duì)基本面改善作用有限。用戶(hù)規(guī)模在疫情封鎖期間增長(zhǎng)，開(kāi)放后未能維持增長(zhǎng)動(dòng)能。加之客戶(hù)集中度高[16]，一旦大客戶(hù)流失或減少支出，收入將驟降。同時(shí)，管理層頻繁變動(dòng)也帶來(lái)較大灰暗影響。在這種情況下，公司未能有效控制成本增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)杠桿效應(yīng)未顯現(xiàn)，導(dǎo)致虧損難以收窄。

第四，投資者信心與市場(chǎng)環(huán)境：SPAC上市后，市場(chǎng)對(duì)其估值預(yù)期過(guò)高。2022年以來(lái)SPAC整體表現(xiàn)低迷，加上寵物共享經(jīng)濟(jì)模式受監(jiān)管不確定性（如加州AB5法案對(duì)獨(dú)立承包商的限制）影響，Wag!難以繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)融資。軟銀等早期投資者退出也反映了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒。有媒體和分析人士指出，Wag!的“全速擴(kuò)張+多輪裁員”模式，連同安全事故和競(jìng)爭(zhēng)壓力，讓投資者認(rèn)為其商業(yè)模式缺乏可持續(xù)性。

綜上，Wag!在高額融資的情況下，其基本面未能匹配增長(zhǎng)預(yù)期，導(dǎo)致負(fù)債高筑、現(xiàn)金流出現(xiàn)危機(jī)。而疫情環(huán)境改變消費(fèi)者行為、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及資本市場(chǎng)態(tài)度轉(zhuǎn)變加速了其失敗進(jìn)程。

當(dāng)然，Wag!積累的用戶(hù)、產(chǎn)業(yè)合作伙伴仍然具有一定價(jià)值，若能重組成功，它仍然有可能是寵物服務(wù)行業(yè)的重要企業(yè)。

5. 對(duì)寵物行業(yè)企業(yè)的警示

Wag!案例為寵物行業(yè)企業(yè)提供了多項(xiàng)警示：

第一，盈利和現(xiàn)金流優(yōu)先：依賴(lài)大額融資和市場(chǎng)補(bǔ)貼的增長(zhǎng)模式易埋隱患。創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)從早期規(guī)劃現(xiàn)金流和盈利路徑，避免過(guò)度燒錢(qián)擴(kuò)張。Wag!盡管早期吸金能力強(qiáng)，但長(zhǎng)期虧損導(dǎo)致資本快速枯竭。

第二，業(yè)務(wù)聚焦與風(fēng)控：平臺(tái)業(yè)務(wù)要聚焦核心競(jìng)爭(zhēng)力。Wag!過(guò)度多元化而未能產(chǎn)生整合后的杠桿效應(yīng)、客戶(hù)集中度高，分散了管理精力且風(fēng)險(xiǎn)集中。行業(yè)企業(yè)需注意業(yè)務(wù)廣度以及自有渠道的獲客能力，在資金能力充足的時(shí)候更應(yīng)聚焦建立護(hù)城河。

第三，合規(guī)與信譽(yù)管理：對(duì)于平臺(tái)型公司而言，尤其需關(guān)注安全和法律風(fēng)險(xiǎn)。多起寵物安全事故和美國(guó)勞工法規(guī)對(duì)獨(dú)立承包商的監(jiān)管，都可能對(duì)業(yè)務(wù)造成沖擊。企業(yè)必須投入資源保障服務(wù)質(zhì)量和合規(guī)性，否則即便資金充裕，也可能因品牌危機(jī)導(dǎo)致客戶(hù)流失。

第四，融資方式謹(jǐn)慎選擇：SPAC或巨額風(fēng)投資金可以帶來(lái)快速上市和擴(kuò)張，但背后壓力亦大。Wag!在上市后不久即面臨償債和盈利壓力，市場(chǎng)波動(dòng)也使得二級(jí)市場(chǎng)融資渠道收窄。行業(yè)企業(yè)應(yīng)綜合評(píng)估上市/募資時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)環(huán)境和公司治理準(zhǔn)備。The Hustle評(píng)論指出，大規(guī)模資本支持并非成功保證，“瘋狂擴(kuò)張+多輪裁員”模式可能讓投資者質(zhì)疑“是顛覆還是毀滅”。

最后，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)顯示，無(wú)論是哪個(gè)行業(yè)，企業(yè)的成功關(guān)鍵在于產(chǎn)品市場(chǎng)契合度和可持續(xù)的商業(yè)模式。目前，中國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)雖然仍在穩(wěn)步、快速增長(zhǎng)，但企業(yè)只有打造用戶(hù)粘性、品牌信任度和運(yùn)營(yíng)效率等護(hù)城河，才能抵御市場(chǎng)波動(dòng)。增長(zhǎng)速度與穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)之間仍需平衡的智慧。

資料來(lái)源：本文數(shù)據(jù)和分析基于Wag!Group官網(wǎng)、公開(kāi)財(cái)報(bào)、行業(yè)分析文章和媒體報(bào)道。