今夏國際投資者都在關心什么？摩根士丹利最新研報給出答案。

在8月8日發(fā)布的研報中，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅總結(jié)并解答了全球投資者在近期交流中，對中國股市提出的幾大焦點問題，包括AH股表現(xiàn)差異、港股能否持續(xù)跑贏A股、反內(nèi)卷舉措，以及下半年中國股市資金流向展望。

焦點一：為何A股與港股市場出現(xiàn)顯著表現(xiàn)分化？

恒生指數(shù)和MSCI中國指數(shù)無論是今年年初至今還是過去12個月，都是全球表現(xiàn)最佳的股票指數(shù)，但A股市場的表現(xiàn)卻并非如此。截至報告期的8月8日，恒生指數(shù)和MSCI中國指數(shù)今年年初以來的絕對回報率分別為28%和26%。如果將表現(xiàn)計算時間范圍擴大到過去12個月，恒生指數(shù)和MSCI中國指數(shù)的絕對回報率將進一步提升至54%和48%，而上證綜指和滬深300指數(shù)的回報率分別約為30%和27%。

“從今年年初直至6月，我們一直建議投資者超配離岸中國股票而非A股市場?！?王瀅總結(jié)，主要有5方面的原因。

首先，相對于A股來說，港股市場高質(zhì)量行業(yè)和主題的集中度高得多。摩根士丹利將 “高質(zhì)量” 定義為具有強勁盈利增長和高凈資產(chǎn)收益率（ROE）的類別，例如互聯(lián)網(wǎng)、金融和信息技術等，這些行業(yè)在MSCI中國指數(shù)中的權(quán)重合計接近80%。

其次，A/H股存在非常大的溢價差距。

第三，香港市場的IPO活動更為活躍，持續(xù)吸引更多流動性進入香港市場。

第四，熱門的新消費主題股票集中在香港市場。

最后，南下資金提供了強勁流動性支持，今年迄今為止，南下資金凈流入已經(jīng)達到約1100億美元，超過了2024年1030億美元的年度紀錄。

焦點二：港股相對A股的優(yōu)異表現(xiàn)能否持續(xù)至年底？

自6月下旬開始，摩根士丹利已經(jīng)將觀點轉(zhuǎn)為更偏好A股，主要基于新消費主題的短期拋壓??（IPO股票鎖定期解禁）、外圍因素的不確定性、二季度財報季的獲利了結(jié)等。

展望未來，王瀅指出，若出現(xiàn)以下進展，香港市場可能在夏季后的某個時間恢復漲勢。

一是外圍因素的前景更加明朗，任何緩解都將被市場視為積極信號，且離岸市場（港股+在美上市中概股）可能比A股市場反應更積極。

二是政策路線圖清晰化??，重要會議若明確反內(nèi)卷行動方案、經(jīng)濟再平衡與社會福利改革信號等，將提振市場信心。

三是盈利差異支撐??，根據(jù)預披露分析，MSCI中國成分股的半年報表現(xiàn)可能優(yōu)于A股。

四是香港IPO勢頭表現(xiàn)強勁，優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)持續(xù)上市。

五是隨著美聯(lián)儲降息周期臨近（摩根士丹利預測首次降息在2026年3月），風險情緒改善，對美元走弱的共識增強。

焦點三：如何解讀最新反內(nèi)卷政策及其對股市的影響？

摩根士丹利預計，該舉措對市場的積極影響將在幾年內(nèi)逐步顯現(xiàn)，但短期內(nèi)對企業(yè)基本面的影響有限。

“我們認為近期的反內(nèi)卷舉措是一個建設性信號，反映了高層對解決產(chǎn)能過剩問題的堅定承諾。在12-24個月的時間范圍內(nèi)，我們看好該舉措在供需動態(tài)更加平衡的支持下，提升盈利增長和改善凈資產(chǎn)收益率的潛力。”王瀅強調(diào)，需要密切關注未來幾個月盈利預期共識的修正趨勢，如果預期共識迅速飆升，意味著MSCI中國指數(shù)將實現(xiàn)兩位數(shù)甚至更高的盈利增長，這可能表明對盈利增長復蘇的看法過于樂觀，應持謹慎態(tài)度。

焦點四：外資6月轉(zhuǎn)為凈流入后，下半年中國股市資金流向前景如何？

“6月中國股市獲得外資機構(gòu)投資者12億美元的凈流入，7月這一勢頭進一步擴大，總凈流入增至27億美元。我們還觀察到全球大型亞洲（除日本外）主動管理型共同基金顯著減少了空頭頭寸，” 在這樣的背景下，王瀅預計，中國股市接下來將迎來更強勁的資金流入。

王瀅分析稱，首先，中國股市長期結(jié)構(gòu)性改善在6-12個月甚至更長時間內(nèi)仍然完好。這些改善包括：得益于自上而下的公司治理監(jiān)管推動和股東回報增強改革，以及自下而上的企業(yè)自救努力，ROE呈現(xiàn)上升趨勢；股市結(jié)構(gòu)正逐漸向高質(zhì)量大型科技、互聯(lián)網(wǎng)和金融公司傾斜，減少受宏觀環(huán)境影響更大的周期性行業(yè)占比；對私營部門和企業(yè)家更有利的監(jiān)管和商業(yè)環(huán)境；新一代世界級中國企業(yè)的出現(xiàn)，有望使投資者在穿越經(jīng)濟周期波動中保持對這些企業(yè)的長期持有。

其次，全球投資者對中國股市的配置仍與摩根士丹利建議的配置存在最大差距，全球和新興市場共同基金存在顯著的低配。

第三，摩根士丹利認為中國憑借第二佳的盈利修正廣度趨勢和相比其他市場更合理的估值，應該會再次吸引額外的資金流入。

“隨著我們接近美聯(lián)儲降息時間表和美元走弱的更高共識，全球投資者對非美市場的配置意愿也應會提升。” 王瀅進一步指出。