投資界獲悉，日前KKR擬以8000億韓元（約合人民幣41.6億元）收購韓國知名化妝品包材商Samhwa（中文簡稱“三和”），締造今年亞洲市場一筆超級(jí)并購。

然而故事的另一面，賣家TPG即將大賺一筆。早在2023年，TPG就花了約15億人民幣從創(chuàng)始人家族手中買下三和，此后開始一番改造升級(jí)。如今TPG將把持有的全部股份出售給KKR，實(shí)現(xiàn)了退出。

短短20個(gè)月，TPG回報(bào)驚人。顯然PE要真正賺錢，還得靠Buyout，這一幕放在當(dāng)下極具啟發(fā)意義。

一個(gè)泵頭隱形冠軍被賣了

KKR黑石爭搶

此次并購案主角“三和”，始于一個(gè)不起眼的塑料瓶蓋作坊。

1977年，樸鐘秀（現(xiàn)任董事長樸成宰之父）在首爾創(chuàng)辦了三和，最初只為本土香水品牌提供鋁制噴霧頭。九十年代韓國彩妝市場崛起，三和抓住機(jī)遇將生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)至乳液泵，迎來了新生意。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在2007年。當(dāng)時(shí)三和研發(fā)出“微米級(jí)劑量控制泵”——這款控制泵的獨(dú)特之處在于，它能夠?qū)未纬鲆毫康恼`差精確控制在±0.01ml的微米級(jí)別，極大提升了化妝品包裝的精準(zhǔn)性和用戶體驗(yàn)。

很快，三和成了韓國市場的“泵王”。

外界印象深刻的是，三和曾拿下雅詩蘭黛集團(tuán)長達(dá)10年的全球獨(dú)家供應(yīng)合同。目前，三和是韓國三大化妝品容器與按壓泵制造商之一，已順利將產(chǎn)品線擴(kuò)大到水乳霜、氣墊、粉底等各類美妝包材。公司與國際美妝公司保持長期合作，近60%的銷售額來自歐萊雅、雅詩蘭黛、LVMH等美妝巨頭。

三和也將目光投向中國市場：2018年在上海投建工廠，全資子公司三和（上海）包裝制品有限公司正式運(yùn)營。

近幾年，隨著K-Beauty（韓式美妝）在全球爆紅，三和這門生意也變得極具想象力。2023年11月，私募股權(quán)巨頭TPG收購了三和及其四家關(guān)聯(lián)公司100%的股權(quán)，彼時(shí)收購價(jià)約為3000億韓元（約合人民幣15.57億元）。

收購?fù)瓿珊?，TPG推動(dòng)三和進(jìn)行一系列管理變革。不到兩年的時(shí)間，三和身價(jià)翻倍，再度成為資本競逐的標(biāo)的。

沒想到，小小泵頭引來了PE豪門爭搶。據(jù)悉，KKR、黑石和凱雷投資均參與競購，最終KKR以更高的價(jià)格打動(dòng)了TPG。最新敲定的股份購買協(xié)議（SPA）顯示，TPG將其持有的全部股份出售給KKR，而后者也將獲得三和的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)。

PE的勝利，

TPG大賺30億

對于TPG來說，這筆Buyout獲利豐厚——

據(jù)悉，TPG通過此次出售將獲得含分紅在內(nèi)約9000億韓元（約46.53億人民幣）的回報(bào)。由此算下來，從2023年11月收購到今年7月簽訂賣出協(xié)議，短短20個(gè)月，TPG實(shí)現(xiàn)超30億元人民幣的豐厚收益。

這堪稱近幾年亞洲私募股權(quán)市場一筆經(jīng)典Buyout案例。

不到兩年，三和估值提升近3倍，TPG做了什么？不少PE同行開始細(xì)細(xì)研究起來。

對于任何一筆Buyout而言，買下永遠(yuǎn)只是第一步，后面的整合才是重頭戲。TPG的操作也并不復(fù)雜，首先是甩掉包袱，擴(kuò)大優(yōu)勢。

在TPG收購之前，三和有一半收入仍然來自低毛利的普通塑料瓶，導(dǎo)致其EBITDA利潤率僅為12%?；蛟S是看中其中巨大的提升空間，當(dāng)初完成收購后，TPG聚焦并強(qiáng)化了三和在按壓泵技術(shù)領(lǐng)域的核心競爭力，大刀闊斧地砍產(chǎn)品線，由1200個(gè)普通瓶型直接砍到400多個(gè)，集中資源做高毛利的精密泵頭，提高了利潤率。

與此同時(shí)，TPG關(guān)閉人工貴效率低的韓國老廠，轉(zhuǎn)身去越南、墨西哥等地建自動(dòng)化生產(chǎn)線，隨后三和的單件人工成本下降38%，極大地提升了生產(chǎn)效率和成本優(yōu)勢。

其次是對公司管理的改造與升級(jí)。三和原是一個(gè)家族企業(yè)，有著家族企業(yè)決策慢、創(chuàng)新不足的通病，TPG為其引入前LG生活健康包裝事業(yè)部總經(jīng)理李尚敏擔(dān)任COO，以及前科絲美詩全球采購副總裁金恩珠擔(dān)任CPO。更具專業(yè)性和市場化導(dǎo)向的管理團(tuán)隊(duì)，使得流程扁平化，提高了研發(fā)效率。

為了適應(yīng)新的市場環(huán)境，三和還在2024年推出PumpLab定制平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)允許中小型獨(dú)立品牌在72小時(shí)內(nèi)完成泵頭的開模與打樣，極大地縮短了定制周期，也讓客單價(jià)提升60%；客戶順利從大品牌拓展到小商家，市場覆蓋范圍更廣。

據(jù)報(bào)道，一位熟悉該筆交易的首爾銀行家表示：“TPG在一個(gè)低調(diào)的行業(yè)中發(fā)現(xiàn)了一家擁有全球一流技術(shù)的專業(yè)公司，并將其打造成了一項(xiàng)標(biāo)志性資產(chǎn)?！?/p>

簡而言之，TPG找到一個(gè)處于估值低洼的項(xiàng)目，提升公司想象力后，再次賣出。

TPG在20個(gè)月內(nèi)買進(jìn)又賣出，落袋為安。正如KKR的創(chuàng)始人之一亨利·克拉維斯曾經(jīng)說過：“不要在我們完成收購的時(shí)候道賀，要等到我們退出的時(shí)候再來?！?/p>

Buyout開始熱鬧

如此一幕，再次令人感嘆：即便全球大環(huán)境低迷，但PE總能靠著Buyout賺大錢，平穩(wěn)穿越周期。

所謂Buyout，即“控股并購”，指的是購買一個(gè)公司的多數(shù)或控制股權(quán)，然后通過改組業(yè)務(wù)、削減成本等大刀闊斧的改造，使得標(biāo)的資產(chǎn)升值。門檻之高，使得Buyout歷來被視為投資界皇冠上的明珠。

縱覽全球性投資機(jī)構(gòu)的崛起歷史，Buyout幾乎成了標(biāo)配。而在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，反而Buyout往往會(huì)更熱鬧，因?yàn)檫@時(shí)的項(xiàng)目大多處于估值低谷。

眼下，Buyout正在升溫。猶記得從去年開始，瑞典私募股權(quán)公司EQT募完一只16億美元Buyout基金，超募兩倍多；凱雷完成28億美元日本第五期基金；銀湖資本募到一只205億美元的并購基金，打破紀(jì)錄。

今年以來，我們看到海內(nèi)外PE爭搶的一幕幕不斷上演。

正如KKR另一筆轟動(dòng)的交易，是將中國國民汽水品牌大窯收入囊中——不久前，據(jù)重慶市市場監(jiān)督管理局公示，“KKR公司收購遠(yuǎn)景國際有限公司股權(quán)案”已獲批，遠(yuǎn)景國際被指是大窯的關(guān)聯(lián)公司。

投資界則從北京知名PE機(jī)構(gòu)內(nèi)部證實(shí)，其實(shí)騰訊對收購大窯也表現(xiàn)出極高的興趣，甚至組建專門的項(xiàng)目組；另外也有幾家外資PE機(jī)構(gòu)競爭，但最終還是KKR留在了最后的談判桌，即將收購遠(yuǎn)景國際85%的股權(quán)。

一直以來，中國本土Buyout處于萌芽狀態(tài)。直至今年，我們開始看到一些大deal誕生：

今年1月，紅杉中國與Marshall馬歇爾集團(tuán)宣布達(dá)成最終協(xié)議，將以11億歐元（約合人民幣80億元）的估值收購Marshall馬歇爾的多數(shù)股權(quán)；

隨后，德弘資本以131億港元收購阿里巴巴持有的高鑫零售（大潤發(fā)母公司）73.66%股權(quán)；4月，大鉦資本宣布完成對儒拉瑪特蘇州公司及其全球子公司和關(guān)聯(lián)企業(yè)的收購交易。

星星之火，正在燎原。

Buyout是一項(xiàng)極為復(fù)雜的系統(tǒng)工程，失敗的概率極高。海外投資圈有一句至理名言——任何一個(gè)傻瓜都可以收購一個(gè)企業(yè)，但真正重要的是收購之后怎樣了。言外之意，能夠買到好的資產(chǎn)只是Buyout的開始，真正的考驗(yàn)在于投后運(yùn)營。

同時(shí)，每一筆Buyout動(dòng)輒十幾億甚至百億，試錯(cuò)成本高，非?？简?yàn)?zāi)懥?。正如銀湖資本聯(lián)席CEO Greg Mondre所言：

“The returns are substantially higher when the bets are bigger.”（賭注越大，回報(bào)就越高）

風(fēng)浪越大，魚越貴。