“加倉、減倉再加倉，把我從20多歲套到了30多歲的基金，至今還沒回本?！睖傅鼊?chuàng)新高下，仍有部分基民陷在虧損泥沼中。

從3745.94點(diǎn)、到3746.67點(diǎn)，再到3767.43點(diǎn)，截至8月20日，滬指盤中已連續(xù)三天刷新近十年新高，但基金的回報(bào)情況卻冰火兩重天。

澎湃新聞?chuàng)ind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月20日，全市場(chǎng)共有1046只主動(dòng)權(quán)益基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金，僅計(jì)算初始基金）成立時(shí)間已滿10年，其中有203只近十年累計(jì)回報(bào)超100%，占比達(dá)19.41%。

另一方面，還有94只主動(dòng)權(quán)益基金目前尚在回本的路上，其中有18只產(chǎn)品過去十年收益虧損超30%。

高換手率、基金經(jīng)理更換頻繁、高位建倉或是業(yè)績(jī)較差原因

澎湃新聞?chuàng)ind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月20日，在全市場(chǎng)4575只主動(dòng)權(quán)益基金中，已有4490只基金年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益，占比高達(dá)98.14%。其中，有9只年內(nèi)收益率超100%的翻倍基，年內(nèi)收益率超50%的基金則共有232只。

但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，其中有部分主動(dòng)權(quán)益基金十年未回本。Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)共有1046只主動(dòng)權(quán)益基金成立時(shí)間已滿10年，還有94只主動(dòng)權(quán)益基金仍在虧損，占比近一成，其中有18只產(chǎn)品過去十年累計(jì)虧損幅度超30%。

具體來看，天治新消費(fèi)、太平靈活配置過去十年回報(bào)率依次為-56.05%、-54.03%；民生加銀精選、大摩消費(fèi)領(lǐng)航、金元順安價(jià)值增長(zhǎng)、富安達(dá)新興成長(zhǎng)A、摩根整合驅(qū)動(dòng)A、銀河轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)A的過去十年虧損率也均超40%。

另有10只主動(dòng)權(quán)益基金過去十年累計(jì)虧損率在30%以上，分別為中郵核心成長(zhǎng)A（-39.78%）、華商未來主題（-37.03%）、方正富邦創(chuàng)新動(dòng)力A（-36.84%）、中郵趨勢(shì)精選A（-34.39%）、富國(guó)改革動(dòng)力（-33.72%）、前海開源一帶一路A（-33.58%）、東吳安享量化A（-32.83%）、博時(shí)內(nèi)需成長(zhǎng)A（-30.52%）、宏利領(lǐng)先中小盤（-30.38%）、大摩量化配置A（-30.19%）。

在業(yè)內(nèi)人士看來，基金經(jīng)理的投資策略和操作習(xí)慣，會(huì)直接影響基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，如高換手率等。以天治新消費(fèi)為例，該基金自2015年以來的半年度換手率均在500%以上，甚至有報(bào)告期的換手率超1000%。此外，高頻交易往往還伴隨著“追漲殺跌”和“風(fēng)格漂移”（即投資策略與基金宣稱的主題或風(fēng)格嚴(yán)重不符），進(jìn)一步加劇虧損。

另一方面，投資策略的持續(xù)性和穩(wěn)定性對(duì)基金業(yè)績(jī)也至關(guān)重要。業(yè)內(nèi)人士指出，倘若基金經(jīng)理更換頻繁，投資策略便很難一以貫之。如太平靈活配置混合在十年間更換了8位基金經(jīng)理，僅一人在任期內(nèi)取得了正回報(bào)；民生加銀精選混合則在15年里更換了12位基金經(jīng)理，平均每人任職僅1.45年。

與此同時(shí)，“生不逢時(shí)”與“高位建倉”或也是產(chǎn)品業(yè)績(jī)較差的重要原因。有業(yè)內(nèi)人士提到，很多虧損嚴(yán)重的基金成立于市場(chǎng)情緒狂熱、股指處于高位的階段。例如，2015年牛市高點(diǎn)時(shí)成立的多只基金，由于在高位建倉之后遭遇市場(chǎng)大幅回調(diào)，凈值至今未能修復(fù)。雖然經(jīng)過十年，但一些產(chǎn)品如果后期投研實(shí)力不足，也難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

主動(dòng)權(quán)益基金的凈值下跌與贖回賣出“負(fù)循環(huán)”在逐步走出

“近期基金申購與贖回的量都在放大，固收+產(chǎn)品申購依舊積極，贖回的主要是偏均衡或是主動(dòng)權(quán)益的基金?！币晃换痄N售端人士向澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，過去幾輪牛市的經(jīng)驗(yàn)表明，要連續(xù)有三個(gè)月明顯的賺錢效應(yīng)，權(quán)益基金的銷售量才會(huì)逐漸凸顯。

但整體來看，有公募內(nèi)部人士指出，主動(dòng)權(quán)益基金在7月已迎來邊際改善，發(fā)行和占比雙雙回暖。隨著市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的恢復(fù)，主動(dòng)權(quán)益基金的凈值下跌與贖回賣出“負(fù)循環(huán)”也在逐步走出。6月主動(dòng)權(quán)益基金凈贖回額已經(jīng)收斂至121億元，而新發(fā)規(guī)模每月都有百億級(jí)補(bǔ)充，意味著資金端趨穩(wěn)。投資者信心的修復(fù)為后續(xù)的資金流入提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

華創(chuàng)策略組首席分析師姚佩稱，當(dāng)前資金呈現(xiàn)顯著凈流入的基金主要布局于AI、創(chuàng)新藥、軍工等新興成長(zhǎng)賽道；而凈贖回壓力顯著的基金持倉集中于新能源、白酒、醫(yī)藥等板塊，與2019年至2021年發(fā)行的“賽道基”較為擬合。

“年內(nèi)市場(chǎng)再平衡的風(fēng)格主線或明顯受到后續(xù)入市資金流入渠道的影響?！币ε逭J(rèn)為，若剩余流動(dòng)性繼續(xù)充裕，水牛邏輯進(jìn)一步加強(qiáng)，居民端資金直接通過ETF、兩融入市，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格或進(jìn)一步抬升。

姚佩進(jìn)一步稱，若通脹回歸帶動(dòng)基本面兌現(xiàn)，機(jī)構(gòu)資金有望凸顯其價(jià)值發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。屆時(shí)，一方面若居民整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好依然偏低，則對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)產(chǎn)品或?yàn)樽顑?yōu)替代，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。關(guān)注紅利擴(kuò)容三大板塊：消費(fèi)內(nèi)需龍頭+周期資源品+紅利低波品種。另一方面，若指數(shù)快速抬升，呈現(xiàn)短期快牛的情況，則對(duì)應(yīng)公募基金或?yàn)樽顑?yōu)替代，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)?？芍攸c(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、PCB與光模塊。

天風(fēng)證券策略首席分析師吳開達(dá)總結(jié)道，基金回本當(dāng)季和回本下季面臨超額贖回壓力，形成“回本微笑曲線”。但在經(jīng)歷回本贖回壓力后，如基金回本后，出現(xiàn)5%以上回撤→且回撤后一個(gè)月內(nèi)收回→凈值創(chuàng)新高；那么后續(xù)兩個(gè)季度投資者明顯超額凈申購。后續(xù)基金批量回本后，如果“恰好”出現(xiàn)回調(diào)行情，然后繼續(xù)新高，形成“每調(diào)買機(jī)”觀念，可以預(yù)期更多增量資金。