國(guó)內(nèi)兩大民營(yíng)疫苗企業(yè)的半年業(yè)績(jī)，皆被HPV疫苗所拖累。

8月20日， 北京萬泰生物藥業(yè)股份有限公司（萬泰生物，603392）發(fā)布2025年半年報(bào)。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.44億元，同比下降38.25%；歸母凈虧損1.44億元，而去年同期為盈利2.6億元；歸母扣非凈虧損2.43億元，去年同期為盈利6352萬元。

萬泰生物上半年財(cái)務(wù)表現(xiàn)

無獨(dú)有偶。8月18日，有“疫苗茅”之稱的國(guó)產(chǎn)疫苗龍頭企業(yè)智飛生物（300122）發(fā)布的2025年半年報(bào)也顯示，公司營(yíng)收49.19億元，同比大跌73.06%，而凈利潤(rùn)由去年同期盈利22.34億元轉(zhuǎn)為虧損5.97億元。wind顯示，這是智飛生物自2010年上市以來首次出現(xiàn)上半年虧損，也是2024年第三季度以來連續(xù)四個(gè)季度單季度虧損。

智飛生物單季度凈利潤(rùn)表現(xiàn)

從新冠疫情期間備受市場(chǎng)追捧到如今業(yè)績(jī)承壓、股價(jià)受累，疫苗行業(yè)近幾年經(jīng)歷了冰火兩重天的境地。那么，疫苗行業(yè)未來發(fā)展的前路到底在哪里？

是什么拖累了疫苗企業(yè)業(yè)績(jī)？

HPV疫苗是全球范圍內(nèi)唯一可以預(yù)防癌癥的疫苗，曾是疫苗行業(yè)的“網(wǎng)紅”品種。萬泰生物的二價(jià)HPV疫苗在2019年底獲批，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)國(guó)產(chǎn)HPV疫苗，而智飛生物通過代理默沙東的四價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗也曾賺得盆滿缽滿。如今，兩家民營(yíng)疫苗龍頭業(yè)績(jī)下滑背后指向的也是HPV疫苗業(yè)務(wù)。

上市初期，萬泰生物的二價(jià)HPV疫苗價(jià)格達(dá)到300多元。該疫苗上市后的第二年，也就是2020年，萬泰生物全年收入增長(zhǎng)超過98%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也超過200%。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，尤其是受跨國(guó)藥企默沙東九價(jià)HPV疫苗接種人群擴(kuò)齡的影響，萬泰生物選擇加入“價(jià)格戰(zhàn)”，其二價(jià)HPV疫苗在政府采購(gòu)環(huán)節(jié)的單支中標(biāo)價(jià)格低至幾十元，大大影響了銷售表現(xiàn)。

事實(shí)上，二價(jià)HPV疫苗對(duì)萬泰生物的業(yè)績(jī)影響持續(xù)已久。早在2023年財(cái)報(bào)中，公司就曾提到，二價(jià)宮頸癌疫苗受九價(jià)宮頸癌疫苗擴(kuò)齡影響以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，銷售不及預(yù)期。在最新的半年報(bào)中，萬泰生物再次表示，業(yè)績(jī)下滑主要由于公司疫苗板塊受市場(chǎng)調(diào)整、政府集采及九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡等影響，銷售不及預(yù)期，疫苗板塊收入較上年同期回落。

相較于萬泰生物自己研發(fā)自己生產(chǎn)，智飛生物在HPV疫苗上的發(fā)展思路是憑借龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)做跨國(guó)藥企在國(guó)內(nèi)的代理商，代理產(chǎn)品一度為智飛生物貢獻(xiàn)9成以上的收入。

智飛生物代理產(chǎn)品上半年業(yè)務(wù)表現(xiàn)

最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2025年上半年，智飛生物的九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量同比大降76.8%，從1827.17萬支跌至423.88萬支；四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量更是從去年同期的46.6萬支跌至0。整體來看，以默沙東疫苗產(chǎn)品為主的代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊收入從去年同期的175.9億元跌至43.7億元，跌幅達(dá)75.16%。智飛生物業(yè)績(jī)下滑并不突然。默沙東在7月底披露的半年報(bào)中就提到，上半年，HPV疫苗銷售額為24.53億美元，同比下降48%。

無論是萬泰生物還是智飛生物，復(fù)盤其發(fā)展過程不難發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)都曾因?yàn)槟骋豢畲髥纹范蝗槐l(fā)，但由于沒有接續(xù)的產(chǎn)品線，一旦高度依賴的某一單品市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，公司業(yè)績(jī)也就無法持續(xù)。

對(duì)于疫苗大單品銷售下行的原因，有國(guó)內(nèi)高管曾向澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，主要原因是人口在下降，尤其嬰幼兒，同時(shí)價(jià)格也在下降。至于疫苗的價(jià)格戰(zhàn)，有分析師向記者指出，由于許多地區(qū)需求尚未打開，且隨著消費(fèi)疲軟，在產(chǎn)能過剩的基礎(chǔ)上，目前疫苗市場(chǎng)供過于求，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求的反應(yīng)較慢，供應(yīng)處于錯(cuò)位階段，疫苗價(jià)格在市場(chǎng)化機(jī)制下不斷降低。未來隨著市場(chǎng)需求趨于平穩(wěn)，以及免疫規(guī)劃的調(diào)整，相信疫苗市場(chǎng)將找到新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)，覆蓋更加廣闊的市場(chǎng)。

對(duì)于疫苗行業(yè)的發(fā)展前景，有醫(yī)藥行業(yè)研究人員指出，經(jīng)過新冠疫情，大眾對(duì)疫苗的認(rèn)知以及接種率并沒有如愿提升，這背后有大眾消費(fèi)選擇、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多個(gè)因素。當(dāng)下的疫苗行業(yè)確實(shí)還在經(jīng)歷一個(gè)比較大的周期，短期內(nèi)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)可能承壓，但長(zhǎng)期來看，疫苗依然是很有特色、值得觀察的板塊。

疫苗企業(yè)如何尋找第二增長(zhǎng)曲線？

面對(duì)走低的業(yè)績(jī)，疫苗企業(yè)也在積極自救，積極轉(zhuǎn)型。

智飛生物還加碼GLP-1減肥藥賽道。今年3月，智飛生物宣布以現(xiàn)金5.93億元對(duì)宸安生物進(jìn)行增資，并取得后者51%的股權(quán)，宸安生物擁有司美格魯肽在內(nèi)的多款在研GLP-1藥物。今年6月，錦波生物公告稱，計(jì)劃引入戰(zhàn)略投資者，發(fā)行不超過717.57萬股股份，以籌集約20億元資金，投資者就包括萬泰生物的控股股東養(yǎng)生堂。同時(shí)，錦波生物實(shí)控人楊霞將其持有的575.33萬股股份作價(jià)14.03億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給杭州久視。杭州久視的實(shí)控人也是萬泰生物背后的鐘睒睒。此舉被行業(yè)解讀為萬泰生物進(jìn)軍醫(yī)美賽道的動(dòng)作。

上述新業(yè)務(wù)均沒有商業(yè)化產(chǎn)品，短期內(nèi)無法成為真實(shí)的業(yè)績(jī)支撐。在原本的疫苗業(yè)務(wù)層面，各家疫苗企業(yè)在積極尋找新品種。

萬泰生物的九價(jià)HPV疫苗在6月4日獲批，成為全球第二個(gè)、中國(guó)首個(gè)國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗。8月21日，萬泰生物公告稱，其九價(jià)HPV疫苗首次獲得批簽發(fā)證明。萬泰生物指出，隨著九價(jià)HPV疫苗產(chǎn)品首次獲得批簽發(fā)證明，標(biāo)志著公司的該產(chǎn)品正式投放市場(chǎng)，這將進(jìn)一步豐富和優(yōu)化公司的產(chǎn)品梯隊(duì)，為公司形成新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)公司盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

智飛生物于2023年10月與GSK簽訂了《獨(dú)家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議》，智飛生物代理GSK的重組帶狀皰疹疫苗。不過，目前來看，帶狀皰疹疫苗的市場(chǎng)表現(xiàn)并不算好。2025年上半年，該疫苗批簽發(fā)量大跌64.24%，只有57.47萬支。

全球范圍來看，創(chuàng)新型疫苗成為疫苗行業(yè)發(fā)展的重要方向，如美國(guó)疫苗企業(yè)莫德納（Moderna）曾表示，有望于2027年推出首個(gè)腫瘤疫苗。近期，Elicio Therapeutics宣布，其靶向突變KRAS的多肽疫苗ELI-002在胰腺癌和結(jié)直腸癌患者中展現(xiàn)積極療效，在T細(xì)胞免疫應(yīng)答超過抗腫瘤療效閾值的患者中，死亡風(fēng)險(xiǎn)降低77%，復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)降低88%。

湘財(cái)證券研報(bào)指出，疫苗行業(yè)品種為王的特征十分明顯。技術(shù)為核、品種為王，具有技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，將擁有更強(qiáng)的產(chǎn)品力。建議重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)創(chuàng)新力強(qiáng)、具有技術(shù)及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品存在差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

值得一提的是，政策端也有望加速疫苗行業(yè)的積極發(fā)展。8月12日，國(guó)家醫(yī)保局正式發(fā)布《關(guān)于公示通過  2025 年國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄及商保創(chuàng)新藥目錄調(diào)整初步形式審查的藥品及相關(guān)信息的公告》?！八膬r(jià)流感病毒亞單位疫苗”成為唯一一款通過商保創(chuàng)新藥目錄初審的疫苗品種。

湘財(cái)證券指出，此前基本醫(yī)療保險(xiǎn)用藥相關(guān)辦法規(guī)定，預(yù)防性疫苗不納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄，職工醫(yī)保個(gè)人賬戶不得用于公共衛(wèi)生費(fèi)用，此次預(yù)防性疫苗品種初審的通過，標(biāo)志著疫苗沖擊醫(yī)保支付體系破冰的成功，有望為創(chuàng)新疫苗開辟新的支付通道，也為后續(xù)疫苗接種率的提升以及由被動(dòng)治療向主動(dòng)健康管理轉(zhuǎn)變打下一定基礎(chǔ)。