大盤連續(xù)3日回調(diào)。

截至9月4日收盤，上證綜指跌1.25%，報3765.88點，日K線收出三連陰，并且跌破20日均線；深證成指跌2.83%，報12118.7點；創(chuàng)業(yè)板指跌4.25%，報2776.25點。

滬深兩市全天成交額約2.5萬億元，較上日放量1801.7億元，顯示市場交投活躍，但資金分歧嚴重。從板塊表現(xiàn)來看，大消費板塊成為市場為數(shù)不多的亮點，在政策利好刺激下，零售、旅游、食品等方向漲幅居前，銀行板塊也有較佳表現(xiàn)。

“總體來看，當前市場并無實質(zhì)利空，市場的下跌更多是風險偏好回落的原因，其本質(zhì)則是前期市場漲幅過大積累了較多止盈需求和技術性調(diào)整壓力?！敝行沤ㄍ恫呗苑治鰩熛姆步輰ε炫刃侣動浾弑硎?。

市場正在考驗20日均線。廣發(fā)策略的數(shù)據(jù)顯示，過去6輪牛市中，階段性跌破20日均線一共99次。跌破20日均線后，平均回調(diào)天數(shù)在6.4天，平均調(diào)整幅度為2.9%。跌破20日均線后面臨較大幅度回調(diào)（8%以上）的概率并不大，僅有11次，平均回調(diào)11個交易日，平均回調(diào)幅度為10%。

為何回調(diào)？

近期市場在大市值科技龍頭股推動上漲后進入高位震蕩階段波動階段，行業(yè)輪動加快，波幅有所擴大。

摩根資產(chǎn)管理認為，9月4日A股調(diào)整主要因為交易層面的資金獲利了結。從下跌結構來看，累計漲幅較高、前期成交額較高的板塊跌幅更深；萬得全A股權風險溢價（ERP）觸及2010年以來均值后往往形成短期的回調(diào)壓力；重大事件之后金融行為傾向于獲利了結。

“總體來看，當前市場并無實質(zhì)利空，市場的下跌更多是風險偏好回落的原因，其本質(zhì)則是前期市場漲幅過大積累了較多止盈需求和技術性調(diào)整壓力?！敝行沤ㄍ恫呗苑治鰩熛姆步輰ε炫刃侣動浾弑硎尽?/p>

長江證券分析稱，從宏觀來看，全市場風險偏好有所下降。從結構來看，9月4日科技板塊下跌成為拖累指數(shù)的核心因素。這一方面源于前期科技板塊累計漲幅較大，上漲較快，通信、電子等板塊的高位股短期內(nèi)估值拔升較大，引發(fā)部分獲利盤兌現(xiàn)，資金獲利了結壓力集中釋放，市場情緒轉(zhuǎn)向謹慎，盡管銀行等防御板塊和大消費板塊有所表現(xiàn)，但未能扭轉(zhuǎn)市場整體調(diào)整態(tài)勢。

9月4日盤中，光模塊（CPO）、光芯片、光通信、光刻機等概念股大幅回調(diào)。

廣發(fā)證券分析稱，回調(diào)的原因主要有兩個，首先市場整體情緒受影響而回落，反應到近期漲幅大的個股上，獲利盤不計成本減倉。其次，市場在過去3個月逐漸接受了5000億市值的投資框架，但接受更高市值的投資框架需要心理建設和時間。

“我們認為，目前的AI和光通信基本面是23年初以來最好的時候，估值障礙逐步掃清，理應值得更高估值。短期市場情緒導致的回調(diào)是很好的加倉機會?！睆V發(fā)證券表示。

牛市中的“回調(diào)”

復盤歷史可以發(fā)現(xiàn)，A股歷次牛市中都會出現(xiàn)短期的回調(diào)。

方正證券的數(shù)據(jù)顯示，2007年、2009年、2014年至2015年均出現(xiàn)回調(diào)。2007年的回調(diào)區(qū)間為5月至7月，持續(xù)時間約為28個交易日，全A下跌了20%左右。2009年的回調(diào)出現(xiàn)在2月，持續(xù)了19個交易日，全A跌幅約為10%。2014年至2015年的回調(diào)特征是“幅度小、時間短、次數(shù)多”，區(qū)間內(nèi)共有三次回調(diào)：第一次是在2014年10月，持續(xù)了11個交易日，全A跌幅不到5%；第二次是在1月末2月初，持續(xù)了9個交易日，調(diào)整幅度在6%左右；第三次是在4月，只有7個交易日，調(diào)整幅度也是6%左右。

夏凡捷認為，當前市場和2015年年初較為類似，后市可能走出橫盤震蕩的行情，并為下一輪上漲積蓄力量。以2014年底至2015年初為例，橫盤調(diào)整期全A指數(shù)首先回踩20日均線，期間最大回撤約7%-8%，最終接近60日均線完成調(diào)整（不一定跌到60日線，更可能是指數(shù)橫盤而60日線快速上升）。目前全A指數(shù)已經(jīng)完成第一步20日均線回踩。

廣發(fā)策略的數(shù)據(jù)顯示，過去6輪牛市中，階段性跌破20日均線一共99次。跌破20日均線后，平均回調(diào)天數(shù)在6.4天，平均調(diào)整幅度為2.9%。跌破20日均線后面臨較大幅度回調(diào)（8%以上）的概率并不大，僅有11次，平均回調(diào)11個交易日，平均回調(diào)幅度為10%。

中金公司研究部國內(nèi)策略首席分析師李求索提示，換手率5%是值得重視的交易信號。A股多個交易日成交額保持在3萬億元左右，按A股自由流通市值做分母衡量的周度日均換手率水平已提升至5%以上。成交的較快上漲往往意味著投資者風險偏好快速提升，行情短期易顯現(xiàn)“脆弱性”，階段獲利了結壓力增加，指數(shù)短期面臨的波動風險加大。

李求索指出，歷史經(jīng)驗顯示A股每次換手率升至5%以上，指數(shù)后期往往出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，近幾年典型時段如2019年4月、2020年7月以及2024年10月，上述三個階段指數(shù)在后續(xù)均出現(xiàn)1-3個月左右的調(diào)整期。

中長期趨勢不改

展望后市，多數(shù)市場觀點都認為，短期調(diào)整并不影響A股的中長期趨勢。

李求索給出了三個理由。首先，從當前A股市場環(huán)境來看，市場整體估值處于合理水平，并未高估。年初至今上證指數(shù)上漲12%，在全球主要市場中也僅為中游水平。其次，A股今年盈利有望實現(xiàn)正增長且下半年增速或好于上半年，市場表現(xiàn)并非單因流動性推動，下半年A股盈利增速有望在基數(shù)效應及成本端影響下高于上半年。此外，政策紅利凸顯，監(jiān)管強調(diào)“持續(xù)鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，穩(wěn)增長政策及資本市場建設方向?qū)⒗^續(xù)助力維穩(wěn)投資者信心。

華泰證券策略團隊也表示，這輪行情的三個主要驅(qū)動力：國內(nèi)基本面、國內(nèi)流動性、海外流動性，每一項都沒有本質(zhì)變化。同時，影響短期行情最主要因素資金面，也沒有大的變化。融資余額截至周二沒有大幅流出。而前期市場主線光模塊、醫(yī)藥，反內(nèi)卷里的光伏、儲能，周三逆勢上漲，說明資金沒有離場，而是選擇了確定性更高的方向。

長江證券的觀點同樣認為，從短期視角來看，在股市微觀流動性相對充沛的驅(qū)動下，A 股市場有望維持相對強勢。從股票定價的框架來看，短期股市更容易受到市場資金和情緒影響，隨著長線資金不斷入市，大盤或走“慢?！毙星?，在科技產(chǎn)業(yè)政策催化下，更多增量資金提升市場活躍度，疊加近期股市的“賺錢效應”，居民存款或逐步成為股票市場資金的新的來源。市場短期過快上漲后客觀上存在一定兌現(xiàn)壓力， 但對中國市場將走出“慢?！钡目捶ū３植蛔儯仙齽恿θ钥沙掷m(xù)。

在配置方面，摩根資產(chǎn)管理建議可以從宏觀與產(chǎn)業(yè)兩個維度關注投資主線。宏觀上可關注美聯(lián)儲降息預期帶來的資源品及順周期板塊機會。產(chǎn)業(yè)上，“人工智能+”仍是有確定性的方向，國產(chǎn)算力、AI應用以及人工智能賦能的創(chuàng)新藥、機器人、智能駕駛等領域值得重點關注。

夏凡捷堅定看好景氣賽道投資機遇，同時看好景氣度更高的新能源、新消費、創(chuàng)新藥、有色金屬、基礎化工、非銀金融等方向，AI算力在調(diào)整完畢后也仍然會是本輪牛市的核心主線。

長江證券建議，在“慢?！毙星橹校紫戎攸c關注保險和券商方向；在成長方向上，重點關注算力、AI 應用、機器人、新消費和創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)趨勢清晰，且有望持續(xù)的板塊；在價值方向上，重點關注供需格局逐步改善方向，如金屬、化工、交運、通用機械、鋰電池和生豬養(yǎng)殖等。