近期，滬指在突破前期高點(diǎn)后寬幅震蕩。支撐前期市場(chǎng)上漲的驅(qū)動(dòng)力是否出現(xiàn)了變化？投資者該如何應(yīng)對(duì)？

近前，申萬宏源研究所所長(zhǎng)王勝做客澎湃新聞《首席連線》節(jié)目，帶來分析展望。

驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)向上的因素沒有發(fā)生任何質(zhì)變

對(duì)于近期A股的寬幅震蕩，王勝表示，從指數(shù)層面看，從今年4月份到8月份，上證指數(shù)、科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指都積累了不小的漲幅。市場(chǎng)持續(xù)上行以后出現(xiàn)一定程度的回撤，是比較正常的，也是非常合情合理的。

“另一方面，是個(gè)別板塊、個(gè)別公司比較擁擠交易，而相關(guān)板塊和公司正好集中了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和人氣，所以在其調(diào)整時(shí)會(huì)引起比較短期的波動(dòng)?！蓖鮿僦赋觥?/p>

王勝進(jìn)一步表示，中長(zhǎng)期的慢牛過程中，時(shí)不時(shí)有一些震蕩再正常不過?！熬彤?dāng)前階段而言，我理解震蕩期應(yīng)該進(jìn)入到了尾聲，但是不是完全結(jié)束還要再觀察一下?！?/p>

與此同時(shí)，王勝?gòu)?qiáng)調(diào)，從長(zhǎng)期大方向上看，市場(chǎng)的內(nèi)在看多邏輯，并沒有發(fā)生太大變化。

“首先，對(duì)于本輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)因素，不少人理解為流動(dòng)性，我覺得有些片面，最本質(zhì)的因素還是基本面。從金融學(xué)角度來說，經(jīng)濟(jì)不確定性的下降自然會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格的上漲。而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷2022年四季度到2024年下半年的增速放緩后，整體的不確定性有所緩解，股票市場(chǎng)自然會(huì)漲。因此，基本面的漸趨平穩(wěn)是最大的變化。”王勝說。

其次，王勝認(rèn)為，是中國(guó)的科技敘事：隨著中國(guó)科學(xué)技術(shù)水平的系統(tǒng)性突破和提高，科技創(chuàng)新在資本市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，這本質(zhì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型取得階段性成果的映射，而這種映射是本輪牛市非常重要的一個(gè)基本面。

“隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下行速度趨緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開始回升，疊加新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成果的逐漸體現(xiàn)，資本市場(chǎng)的整體表現(xiàn)自然就很不錯(cuò)，市場(chǎng)進(jìn)入到比較好的牛市氛圍?！蓖鮿僬f。

再次，王勝進(jìn)一步指出，當(dāng)前“反內(nèi)卷”正在順利推進(jìn)，雖然很多東西可能需要長(zhǎng)期改革來慢慢推進(jìn)，但資本市場(chǎng)通過看長(zhǎng)做短，會(huì)提前對(duì)“反內(nèi)卷”的一些成效進(jìn)行反映。

“而在這個(gè)過程中，‘反內(nèi)卷’也是牛市氛圍的重要基本面邏輯。2026年年中有望看到GDP平減指數(shù)回升，企業(yè)名義收入增長(zhǎng)加速，并進(jìn)一步帶來企業(yè)盈利增長(zhǎng)的回升。上市公司的基本面有望進(jìn)一步改善。”王勝表示。

除了上述幾點(diǎn)外，據(jù)王勝觀察，基本面上也有其他的好消息，外部的宏觀不確定性下降就十分重要，比如美聯(lián)儲(chǔ)降息?！翱偟膩碚f，無論是流動(dòng)性還是基本面，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)向上的因素沒有發(fā)生任何質(zhì)變，隨著波動(dòng)過去，市場(chǎng)會(huì)重新回到慢牛的軌道上來?！?/p>

“太平洋另一邊的投資者也很看好中國(guó)”

本輪行情中，不論是上漲還是回調(diào)，市場(chǎng)成交額均維持在相對(duì)高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日收盤，A股成交額已連續(xù)20個(gè)交易日超過2萬億元。

王勝表示，近期市場(chǎng)交投活躍，本輪牛市的成交額還有望繼續(xù)溫和放大，當(dāng)前的市場(chǎng)成交額水平不會(huì)是天花板。

“中國(guó)資本市場(chǎng)正得到各路資金的關(guān)注，不論是百姓儲(chǔ)蓄，還是以險(xiǎn)資為代表的耐心資本，以及公募基金和外資，都會(huì)慢慢對(duì)A股有更高的關(guān)注度。”王勝說。

其中，王勝表示，外資仍是A股的重要增量資金，太平洋另一邊的投資者也很看好中國(guó)，只不過先參與一級(jí)市場(chǎng)?！百Y本市場(chǎng)有個(gè)很有意思的特點(diǎn)，一級(jí)市場(chǎng)往往先知先覺。而二級(jí)市場(chǎng)往往是‘被動(dòng)先行、主動(dòng)跟隨’，今年以來不僅僅港股基石投資者中外資占比上升，全球投資者通過被動(dòng)型產(chǎn)品對(duì)中國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行配置的節(jié)奏也有所加速?！?/p>

“與此同時(shí)，隨著市場(chǎng)信心的慢慢恢復(fù)，主動(dòng)型的投資者未來也有望獲得比較好的投資回報(bào)，屆時(shí)主動(dòng)型產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)也會(huì)慢慢體現(xiàn)，進(jìn)而主動(dòng)型外資也會(huì)追加流入，來參與和享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成果，因此市場(chǎng)成交額還會(huì)繼續(xù)有所擴(kuò)大?！蓖鮿龠M(jìn)一步指出。

值得一提的是，王勝表示，雖然A股兩融余額規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高，但杠桿本身并不可怕，只要沒有隱性杠桿，陽(yáng)光之下的杠桿，信息披露充分，即便有風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)也會(huì)主動(dòng)去進(jìn)行定價(jià)，因此對(duì)這部分杠桿不必過度擔(dān)憂。

“好房子”有望改變資產(chǎn)配置邏輯

當(dāng)前階段，王勝認(rèn)為，“好房子”的變化是特別需要注意的，其對(duì)資產(chǎn)配置和權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，是值得關(guān)注的。

“對(duì)于‘好房子’的概念，我的理解就是得房率更高，層高更好等等。而這樣的好房子，由于過去幾年的新開工是不足的，導(dǎo)致其庫(kù)存不是特別高。隨著近幾年的政策持續(xù)引導(dǎo)以及股市財(cái)富效應(yīng)有望持續(xù)，好房子的改善型需求勢(shì)必會(huì)增加?！蓖鮿僬f。

王勝進(jìn)一步指出，一方面是“好房子”的需求強(qiáng)化，另一方面由于庫(kù)存不是特別高，結(jié)果自然是在“好房子”這個(gè)局部市場(chǎng)上，房?jī)r(jià)在2026年有一定的結(jié)構(gòu)性上漲的可能性。

“這里需要提醒兩點(diǎn)，一是房地產(chǎn)的改善型需求和投資型需求是兩碼事，雖然改善型需求可能會(huì)開始得到強(qiáng)化，但投資型需求的改善仍然任重道遠(yuǎn)。二是這里說的存在向上可能性的房?jī)r(jià)，并非整體房?jī)r(jià)，而是少量‘好房子’的房?jī)r(jià)。”王勝提醒道。

王勝表示，過去幾年，由于房?jī)r(jià)的走平甚至回落，利率在下降，債券在上漲，高分紅的股票也在持續(xù)跑贏其他類型的股票。接下來，隨著房?jī)r(jià)有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，資產(chǎn)配置的邏輯也將改變。樂觀情形下，“好房子”作為“風(fēng)向標(biāo)”，有望從一個(gè)角度促進(jìn)整體房?jī)r(jià)的企穩(wěn)。

“反內(nèi)卷”會(huì)在資本市場(chǎng)上有比較好的反映

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，王勝提醒說，“反內(nèi)卷”是一個(gè)非常重要的事情。

“當(dāng)前的‘反內(nèi)卷’和之前的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，既有相同之處也有不同之處，其中，一個(gè)很大的不同便是‘反內(nèi)卷’在用更加市場(chǎng)化的方法，對(duì)產(chǎn)能和產(chǎn)量進(jìn)行更好的引導(dǎo)，使得一些企業(yè)的隱性成本能夠真正地體現(xiàn)出來，給予生產(chǎn)要素以應(yīng)有的回報(bào)，比如勞動(dòng)力這項(xiàng)生產(chǎn)要素回報(bào)上升，就可能對(duì)全社會(huì)的促消費(fèi)、提內(nèi)需是非常好的正面幫助。而一些僅僅依靠低成本競(jìng)爭(zhēng)的、相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力比較弱的企業(yè)可能會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。”王勝說。

王勝指出，隨著一些相對(duì)沒有那么強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中逐步退出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局就會(huì)改善，行業(yè)集中度也會(huì)提高，并帶來龍頭公司定價(jià)權(quán)和企業(yè)盈利能力的提升。

“像泡泡瑪特這些公司就非常有意思，做到了把中國(guó)的文化影響力提升體現(xiàn)在產(chǎn)品的定價(jià)提升上，并帶動(dòng)公司毛利率的提高。觀察LABUBU、《黑神話·悟空》等產(chǎn)品，說明文化影響力的提升可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)定價(jià)能力的提升，并帶來制造業(yè)向微笑曲線兩端走的進(jìn)一步升級(jí)。”王勝說。

“所有這些‘反內(nèi)卷’我覺得最后都會(huì)在資本市場(chǎng)有比較好的一個(gè)反映，落實(shí)到行業(yè)上，比如說光伏、新能源汽車、周期等等，股票都在積極表現(xiàn)?！蓖鮿僦赋觥?/p>

王勝進(jìn)一步表示，“反內(nèi)卷”最終效果的產(chǎn)生，可能要花比較長(zhǎng)時(shí)間，甚至要以十年為單位來計(jì)。就像地產(chǎn)調(diào)控始于2010年，房?jī)r(jià)直到2022年才見到比較明顯的變化，但地產(chǎn)股的估值從2010年就已經(jīng)開始了下行周期。

“因此，雖然對(duì)于‘反內(nèi)卷’需要時(shí)間和耐心，但‘反內(nèi)卷’相關(guān)的受益股票，在看長(zhǎng)做短下可能會(huì)比較早就開始有所反映?！蓖鮿僬f。

重視港股和人工智能+

對(duì)于接下來的市場(chǎng)表現(xiàn)，王勝判斷，接下來，牛市的邏輯會(huì)越來越強(qiáng)化，因此即便短期可能會(huì)有所波動(dòng)，但這些波動(dòng)都是結(jié)構(gòu)性和暫時(shí)性的。只要牛市的根基和內(nèi)在基本面邏輯沒有改變，反而是比較好的上車機(jī)會(huì)。

配置方面，王勝指出，一方面，要重視港股，港股極大地加強(qiáng)了中國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)的整體深度和廣度，是A股非常好的補(bǔ)充市場(chǎng)。港股和A股有望呈現(xiàn)“你方唱罷我登場(chǎng)”，你追我趕、共赴牛市的情形。

“另一方面，則是人工智能+，這是牛市的主線。這方面，提醒投資者不要局限到個(gè)別行業(yè)和個(gè)別公司中，要特別注意人工智能后面的‘+’字，未來四季度的表現(xiàn)中，市場(chǎng)行情可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散，投資者要理解本輪牛市的縱深?！蓖鮿俜Q。