木門是夢天家居的傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊

房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，家居企業(yè)普遍勒緊腰帶過日子。

夢天家居披露的2025年半年報(bào)顯示，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)“增利不增收”，重要原因是減少期間費(fèi)用開支。夢天家居的經(jīng)營策略體現(xiàn)出強(qiáng)烈的“防守”色彩，不僅嚴(yán)控成本，還延緩募投計(jì)劃。那么，夢天家居的財(cái)報(bào)質(zhì)地如何？

凈利潤增長真相：非經(jīng)營性損益增加

夢天家居2025年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收為4.85億元，同比下降2.20%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤為3523萬元，同比增長41.72%；扣非凈利潤為2068萬元，同比下降9.72%。

家居新范式注意到，夢天家居的歸屬凈利潤和扣非凈利潤出現(xiàn)明顯背離，主要是因?yàn)榉墙?jīng)常性損益增加，包括政府補(bǔ)助、金融資產(chǎn)的損益變動(dòng)、理財(cái)投資收益等，總計(jì)約1455萬元。由于這類收益通常不具備可持續(xù)性，難以真正體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營實(shí)力與成果。

夢天家居在財(cái)報(bào)中指出，公司歸屬凈利潤提升“主要系銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，盈利增加所致?！惫練w屬凈利潤較去年同期增加1037萬元，而銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別減少約1141萬元和555萬元，合計(jì)約為1696萬元，對利潤形成有效支撐。

此外，在銀行利率下行的環(huán)境下，夢天家居調(diào)整了投資理財(cái)策略，閑置資金不投入銀行存款，而是購買理財(cái)產(chǎn)品。今年上半年，其利息收入減少約1304萬元，而公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益增加約1223萬元，一定程度彌補(bǔ)了利息收入的收縮。

夢天家居還加大投資理財(cái)力度。8月27日，夢天家居宣布使用12億元閑置自有資金，購買安全性高、流動(dòng)性好、穩(wěn)健型的理財(cái)產(chǎn)品。這是夢天家居上市以來，投入最大的一筆投資理財(cái)。

由此可見，夢天家居采取謹(jǐn)慎的策略來應(yīng)對業(yè)績下滑：一是縮減期間費(fèi)用的開支，二是通過投資理財(cái)來增厚利潤。

轉(zhuǎn)型之困：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)“失守”

木門是夢天家居的傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊。2019年起，夢天家居就提出從“木門”到“木作”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，并于2023年正式將品牌升級為“夢天木作”，致力于從木門品類向門墻柜一體化整體木作解決方案轉(zhuǎn)型升級。

推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，夢天家居的營收反而持續(xù)下滑，主要原因是門類業(yè)務(wù)收入萎縮，而柜類、墻板等新業(yè)務(wù)尚未撐起業(yè)績增長大梁。2022年至2024年，公司營收增速分別為-8.60%、-5.16%和-15.22%，其中門類業(yè)務(wù)收入增速分別為-14.70%、-10.47%和-29.36%。

今年上半年，夢天家居營收繼續(xù)減少，背后是木門業(yè)務(wù)收入同比減少2790萬元，而柜類和墻板業(yè)務(wù)合計(jì)增加1869萬元，未能有效彌補(bǔ)木門業(yè)務(wù)收入減少的缺口。

夢天家居在財(cái)報(bào)中提到，經(jīng)中國木材與木制品流通協(xié)會(huì)認(rèn)定，2017年至2020年，在木門市場的銷售規(guī)模上，公司在國內(nèi)家居行業(yè)同類企業(yè)中排名前三。那么，自2021年起，夢天家居為何不再提及在同類企業(yè)中的木門銷售排名？

家居新范式認(rèn)為，主要原因是各大家居企業(yè)跨界木門賽道，爭搶了夢天家居的市場份額。2021年以來，歐派家居、金牌家居、志邦家居、索菲亞等新興玩家在木門市場快速增長。

2020年，歐派家居的木門業(yè)務(wù)收入低于夢天家居，2021年就實(shí)現(xiàn)大幅反超，2024年木門業(yè)務(wù)收入是夢天家居的兩倍；索菲亞的木門業(yè)務(wù)同樣發(fā)展迅速，2024年收入正式超越夢天家居；金牌家居和志邦家居的木門業(yè)務(wù)也保持增長態(tài)勢。

家居存量競爭時(shí)代，企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)“此消彼長”的態(tài)勢。各大家居企業(yè)從單品向全案整家轉(zhuǎn)型，金牌家居、志邦家居等企業(yè)已實(shí)現(xiàn)櫥柜、衣柜、木門一體化發(fā)展。家居企業(yè)的業(yè)務(wù)重疊，新入場玩家的木門業(yè)務(wù)收入增加，無疑會(huì)蠶食同行同類業(yè)務(wù)的市場份額。

募投項(xiàng)目延期：源于市場信心缺失

隨著業(yè)績增長不及預(yù)期，夢天家居還將首發(fā)募投項(xiàng)目的延期。2024年12月，公司宣布將“年產(chǎn)37萬套平板門、9萬套個(gè)性化定制柜技改項(xiàng)目”、“2萬套個(gè)性化定制柜技改項(xiàng)目”和“智能化倉儲中心建設(shè)項(xiàng)目”延期至2026年12月底。

上述募投項(xiàng)目原定可使用狀態(tài)日期為2024年12月底，但截至2024年三季度末，累計(jì)投入募集資金進(jìn)度分別為42.10%、15.91%和5.53%。也就是說，夢天家居上市2年，主要項(xiàng)目的投資進(jìn)度不足50%。

夢天家居解釋稱，上述募投項(xiàng)目延期主要是受外部宏觀環(huán)境影響。項(xiàng)目備案期是2020年，2021年部分房企出現(xiàn)資金緊張甚至債務(wù)危機(jī)的情況，房地產(chǎn)市場連續(xù)幾年下行，并對上下游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生影響，導(dǎo)致市場需求不振。

夢天家居強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)仍是近十萬億級的市場，存量房有約335.5億平方米，政策對市場的驅(qū)動(dòng)存在時(shí)間滯后效應(yīng)、客戶裝修需求滯后和客戶需求不斷變化，公司需要更長時(shí)間去獲取更大的市場份額，同時(shí)公司需要持續(xù)地進(jìn)行技改。

家居新范式梳理發(fā)現(xiàn)，這些募投項(xiàng)目處于“低投資”狀態(tài)，甚至有的項(xiàng)目“按兵不動(dòng)”。2024年末，上述募投項(xiàng)目累計(jì)投資進(jìn)度分別42.74%、16.97%和5.53%；2025年6月末，相關(guān)項(xiàng)目累計(jì)投資進(jìn)度分別為43.50%、19.86%和5.53%。

正所謂“計(jì)劃趕不上變化。”募投項(xiàng)目是基于2020年的市場調(diào)查背景，隨著夢天家居業(yè)績持續(xù)下滑，營收甚至不及2020年，當(dāng)前產(chǎn)能完全滿足市場需求。上述募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，新釋放的產(chǎn)能能否被消耗，存在較大不確定性。

市場從不相信等待，轉(zhuǎn)型也絕非止于口號。夢天家居以“降本”穩(wěn)利潤、以“延期”避風(fēng)險(xiǎn)，雖是權(quán)宜之策，卻也像是一場被動(dòng)防守。