“對于本輪股市上漲的驅(qū)動(dòng)因素，相較于上市公司盈利增長，我覺得主要來自存款利率的下行，目前進(jìn)入了低利率時(shí)代?！?月10日，中泰國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在“2025 Inclusion·外灘大會(huì)”上表示。

李迅雷指出，目前貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入寬信用、寬貨幣的周期。接下來，在基本面動(dòng)能轉(zhuǎn)換、防范化解“三大風(fēng)險(xiǎn)”的政策主線下，貨幣寬松趨勢目前沒有反轉(zhuǎn)跡象，未來降息的空間還有。

資金面上，李迅雷表示，今年以來，居民部門的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。其中，房地產(chǎn)預(yù)期的改變是促使居民財(cái)富配置轉(zhuǎn)向的根本原因。房價(jià)上漲的預(yù)期使得房企高利潤和地價(jià)上漲的預(yù)期強(qiáng)，而這是房企和地方政府高成本加杠桿的主要促發(fā)因素。

“房價(jià)上漲預(yù)期打破，居民繼續(xù)加配房地產(chǎn)的意愿下降，主要依附于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和地方政府高成本加杠桿的非標(biāo)資產(chǎn)也將大幅減少，且收益率下降和兌付風(fēng)險(xiǎn)上升。企業(yè)和居民部門降杠桿，部分資金流入銀行?！崩钛咐字赋觥?/p>

不過，李迅雷強(qiáng)調(diào)，雖然居民存款肯定有部分資金流入股市，但流入的量還是需要分析，盡管居民部門的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，但居民資產(chǎn)負(fù)債表與十年前是不一樣的。

“此外，2025年債市的收益率偏低，也是觸發(fā)股市資金流入的一大因素。這段時(shí)間以來，債券市場出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，而股市跟債市之間有一定的‘蹺蹺板’效應(yīng)?！崩钛咐走M(jìn)一步指出。

而在兩融資金方面，李迅雷表示，雖然A股融資余額創(chuàng)十年新高，導(dǎo)致一定程度的市場擔(dān)憂，但也不能刻舟求劍，因?yàn)锳股流通市值較2015年要大得多，目前A股融資余額占流通市值比例為遠(yuǎn)低于2015年4.7%的峰值，顯示杠桿風(fēng)險(xiǎn)可控。

“此外，與2015年杠桿牛不同，除中小盤股外，本輪資金更聚焦科技的TMT、半導(dǎo)體，先進(jìn)制造及新能源等成長賽道，結(jié)構(gòu)更健康。”李迅雷說。

估值方面，李迅雷表示，整體看目前A股與其他市場相比還存在著一定的低估，單從估值角度來講，應(yīng)該說還有明顯的提升空間。

“大部分市場當(dāng)前的估值水平均位于近十年中位數(shù)附近偏上方，橫向?qū)Ρ戎?，截?月25日，美股尤其是科技股估值較高，納斯達(dá)克指數(shù)PE達(dá)41倍，標(biāo)普500市盈率達(dá)29倍，遠(yuǎn)高于其他國家和地區(qū)。因此，A股和港股的低估值和高股息率優(yōu)勢均較為明顯?！崩钛咐字赋?。

不過，李迅雷同時(shí)指出，本輪科技股的行情讓人刮目相看，核心驅(qū)動(dòng)力主要集中在AI算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈，如芯片、PCB、液冷等，短期看已積累了一定的估值壓力。

配置方面，李迅雷表示，隨著全球資本市場波動(dòng)加劇，跨市場與分散配置重要性提升。而在多資產(chǎn)配置上，資產(chǎn)波動(dòng)性的提升加大了避險(xiǎn)與絕對收益需求，一方面黃金、債券、以及被動(dòng)投資需求被進(jìn)一步放大，另一方面跨市場資產(chǎn)配置抵御資產(chǎn)波動(dòng)的重要性提升。

“我從10年前就開始推薦黃金，最近黃金價(jià)格又創(chuàng)了歷史新高。我對黃金的理解，無論是戰(zhàn)爭還是和平，都會(huì)拉動(dòng)黃金的上漲。戰(zhàn)爭時(shí)黃金有避險(xiǎn)屬性，而二戰(zhàn)以來的幾十年和平整體是靠舉債來推動(dòng)的，美國、日本、歐盟都在舉債。債務(wù)的增加必然帶來超發(fā)貨幣，這對黃金是有利的。接下來如果再出現(xiàn)降息，會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)黃金的價(jià)格?！崩钛咐追治龇Q。