出品/茶咖觀察

作者/蒙嘉怡

編輯/木魚

星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)出售又有新進(jìn)展了。

近日，茶咖觀察了解到，星巴克已將博裕資本、凱雷集團(tuán)、EQT、紅杉中國(guó)、春華資本列為中國(guó)業(yè)務(wù)出售的最終候選方，這項(xiàng)收購(gòu)案已在最后一輪談判階段，將在10月底前敲定結(jié)果。

值得關(guān)注的是，此前市場(chǎng)傳言騰訊、京東等CVC（產(chǎn)業(yè)投資基金）機(jī)構(gòu)也參與競(jìng)購(gòu)，但“決賽圈”內(nèi)的玩家沒有他們，而全是PE（私募基金）機(jī)構(gòu)。

一般來講，PE機(jī)構(gòu)通常通過提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力和增長(zhǎng)潛力，在幾年后通過上市或出售實(shí)現(xiàn)退出。CVC機(jī)構(gòu)一般帶有戰(zhàn)略協(xié)同目的，即讓被投企業(yè)更好地服務(wù)于母公司的大生態(tài)。

星巴克首席執(zhí)行官Brian Niccol曾明確表示，希望保留相當(dāng)比例的股權(quán)。市場(chǎng)普遍傳言，星巴克計(jì)劃保留的股份是30%。出售的70%股份由多個(gè)買家分?jǐn)?，單一買方持股不會(huì)超過30%。這樣的股份安排，既能獲得資金和資源支持，又通過保留重要少數(shù)股權(quán)維持對(duì)中國(guó)業(yè)務(wù)的影響力和話語權(quán)，在未來的股權(quán)配置上也更加進(jìn)退自如。

舉例來說，如果星巴克全球持有30%股權(quán)，A公司持股25%、B公司持股25%，C公司持股20%，那么星巴克仍然擁有中國(guó)業(yè)務(wù)的控制權(quán)。待市場(chǎng)復(fù)蘇或業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，星巴克還可靈活實(shí)施股權(quán)回購(gòu)，重新全面收攏中國(guó)業(yè)務(wù)。

而PE機(jī)構(gòu)通常更注重財(cái)務(wù)回報(bào)，對(duì)控股或獲取更大話語權(quán)的需求相對(duì)較弱，CVC機(jī)構(gòu)可能更傾向于尋求控股或更大的話語權(quán)，以便更好實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同目標(biāo)。對(duì)希望保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)風(fēng)格的星巴克來說，顯然PE是更優(yōu)選擇。

同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)數(shù)字化程度極高，且由幾大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)主導(dǎo)。星巴克如果引入騰訊、京東等CVC機(jī)構(gòu)作為重要股東，或被市場(chǎng)解讀為“站隊(duì)”，進(jìn)而影響與其他平臺(tái)的合作意愿，甚至導(dǎo)致資源支持力度下降，從而帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。

以騰訊為例，早在2020年就已投資Tims天好中國(guó)，并多次增持，至今仍是其重要股東。一方面，Tims天好中國(guó)是星巴克的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，騰訊的雙重角色可能帶來利益沖突；另一方面，Tims天好中國(guó)近年業(yè)績(jī)并不理想：2025年上半年?duì)I收同比下滑7.14%，凈虧損1.35億元，第二季度同店銷售額下降3.6%，平均單價(jià)下降6.9%。從戰(zhàn)略協(xié)同或財(cái)務(wù)回報(bào)角度看，騰訊的加持對(duì)星巴克意義有限。

最為關(guān)鍵的是，麥當(dāng)勞的案例為星巴克提供了可復(fù)制的路徑。

2017年，麥當(dāng)勞全球以20.8億美元的價(jià)格出售了約80%的麥當(dāng)勞中國(guó)業(yè)務(wù)，交易完成后，中信方面、凱雷集團(tuán)和麥當(dāng)勞全球分別持有52%、28%和20%股權(quán)。

自引入中方資本后，麥當(dāng)勞中國(guó)發(fā)展全面提速：此前花費(fèi)18年才突破1000家門店，而在本土團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)下，2023年一年即新開1000家店，成功實(shí)現(xiàn)低線市場(chǎng)下沉。

同時(shí)，通過門店煥新、強(qiáng)化麥咖啡業(yè)務(wù)、推進(jìn)數(shù)字化以及推出符合本土口味的產(chǎn)品系列，麥當(dāng)勞中國(guó)的品牌活力與盈利水平大幅提升。

這一布局也為資本帶來豐厚回報(bào)：2023年，凱雷將其所持28%的麥當(dāng)勞中國(guó)股權(quán)以18億美元的價(jià)格回售給麥當(dāng)勞全球，凈收益約12億美元，實(shí)現(xiàn)約6.7倍的投資回報(bào)。

值得注意的是，當(dāng)年操作麥當(dāng)勞交易的凱雷，此次也出現(xiàn)在星巴克的最終名單中。

而且其他候選PE也擁有豐富的餐飲投資履歷。如春華資本，2016年曾聯(lián)合螞蟻集團(tuán)投資百勝中國(guó)4.6億美元，后者上市后市值一度突破200億美元，春華在該項(xiàng)目中IRR約28%；2020年，春華又牽頭以16億美元私有化百勝中國(guó)外賣業(yè)務(wù)“宅急送”，18個(gè)月后以28億美元出售給美團(tuán)和KKR，實(shí)現(xiàn)1.7倍回報(bào)。

引入PE資本，星巴克有望在控制權(quán)不流失的前提下，更敏捷地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變遷、更堅(jiān)決地推進(jìn)下沉與數(shù)字化、更貼近地理解新一代消費(fèi)者。

這條路，麥當(dāng)勞走過并且成功了，如今，輪到了星巴克。