2025年9月美聯(lián)儲貨幣政策如何調(diào)整成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。美聯(lián)儲理事會將于9月17日召開關(guān)鍵會議，市場普遍預(yù)測美聯(lián)儲會決定降息。美國總統(tǒng)特朗普9月14日在華盛頓告訴媒體：“我認(rèn)為會大幅降息。現(xiàn)在正是降息的絕佳時(shí)機(jī)?！?/p>

隨著美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與實(shí)際“體感”不一致問題的加重，美聯(lián)儲的降息預(yù)期也進(jìn)一步升溫，其政策路徑不僅影響美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，也通過匯率、資本流動等渠道對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

美國經(jīng)濟(jì)的“矛盾性”與美聯(lián)儲的降息壓力

2025年，美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出復(fù)雜的“矛盾性”特征。一方面，根據(jù)美國商務(wù)部2025年8月28日公布的修正數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度美國實(shí)際GDP增速為年率3.3%，這一數(shù)據(jù)高于此前公布的3.0%的初值，也超出了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍預(yù)期的3.1%。同時(shí)，通脹再次出現(xiàn)回升勢頭?？死蛱m聯(lián)儲月度監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2025年8月整體CPI約為2.84%，預(yù)計(jì)9月整體CPI將升至2.92%。美國勞工部公布的7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)按年升2.7%，與上月數(shù)據(jù)持平，但核心CPI按年升3.1%，高于預(yù)期的3.0%及上月的2.9%。

另一方面，勞動力市場出現(xiàn)降溫跡象，美國勞工部于9月5日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份非農(nóng)就業(yè)僅增長2.2萬人，遠(yuǎn)低于7.5萬人的市場預(yù)期，失業(yè)率也從4.2%升至4.3%，連續(xù)第二個(gè)月上升，顯示出勞動力市場疲軟的趨勢。紐約聯(lián)邦儲備銀行最新調(diào)查顯示，美國勞動力市場出現(xiàn)問題，消費(fèi)者對就業(yè)市場的信心跌至低谷，僅44.9%的受訪者認(rèn)為失業(yè)后能找到新工作，為2013年6月以來最低水平。同時(shí)，行業(yè)表現(xiàn)分化明顯，制造業(yè)和房地產(chǎn)因高借貸成本承壓，而消費(fèi)領(lǐng)域則因家庭財(cái)務(wù)狀況的韌性保持相對穩(wěn)定。這一系列矛盾信號導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲未來政策路徑的分歧加劇。

2025年以來，美聯(lián)儲主席鮑威爾及其他官員多次強(qiáng)調(diào)“依據(jù)數(shù)據(jù)漸進(jìn)調(diào)整”政策，但未明確降息時(shí)點(diǎn)。同期，特朗普政府的政策傾向?yàn)榻迪⒎仍鎏碜償?shù)。特朗普在其第二任期持續(xù)呼吁寬松政策以支持制造業(yè)與資本市場，美國財(cái)政部長貝森特在新聞采訪中稱，當(dāng)前政策利率比模型顯示的“中性利率”高約150個(gè)基點(diǎn)，并暗示“9月降息50個(gè)基點(diǎn)是合適的”。外界預(yù)測這種政治壓力可能促使美聯(lián)儲傾向更大規(guī)模的降息舉措。

為什么美聯(lián)儲降息更可能是25個(gè)基點(diǎn)而非50

美聯(lián)儲于2025年8月22日發(fā)布并修訂了《長期目標(biāo)與貨幣政策戰(zhàn)略聲明》，這是對疫情后經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的政策回應(yīng)。修訂后的框架放棄了2020年采用的“平均通脹目標(biāo)制”（FAIT），轉(zhuǎn)而回歸“靈活的通脹目標(biāo)制”，更強(qiáng)調(diào)長期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性，更加注重就業(yè)多元化、通脹目標(biāo)靈活性以及前瞻性溝通。新框架更加注重就業(yè)的廣泛性和包容性，承諾在評估就業(yè)市場時(shí)考慮不同群體的就業(yè)狀況。這一調(diào)整反映了美聯(lián)儲試圖在宏觀穩(wěn)定與社會公平之間實(shí)現(xiàn)平衡，其政策目標(biāo)從單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向更廣泛的社會維度拓展。

此外，新框架明確強(qiáng)調(diào)以2%為長期核心通脹目標(biāo)，但較2020年版本在靈活性上有所調(diào)整，強(qiáng)調(diào)“靈活應(yīng)對”經(jīng)濟(jì)變化，不機(jī)械遵循所謂規(guī)則。在當(dāng)前核心CPI約為3%且就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，8月非農(nóng)就業(yè)新增僅2.2萬，失業(yè)率4.3%的背景下，這一調(diào)整意味著美聯(lián)儲對通脹的容忍度更為謹(jǐn)慎，降息空間因此受限。考慮到新框架特別強(qiáng)調(diào)要維護(hù)美聯(lián)儲的獨(dú)立性，因此，雖然9月降息已是大概率事件，但25個(gè)基點(diǎn)的“試探性”降息更符合新框架的“物價(jià)穩(wěn)定優(yōu)先”取向，而市場期待的50個(gè)基點(diǎn)大幅寬松則因與框架目標(biāo)存在矛盾而面臨不確定性。

為降低市場對政策不確定性的敏感性，2025年新版框架在溝通與透明度方面做出制度性強(qiáng)化：一方面要求更系統(tǒng)的理論與實(shí)證分析以支撐決策（包括專門的內(nèi)部分析報(bào)告與系列學(xué)術(shù)研討）；另一方面確立定期評估機(jī)制——將框架的整體有效性納入周期性評估，以便在累積經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上調(diào)整策略與溝通方式。

在這一框架背景下，如果美聯(lián)儲9月選擇降息，同時(shí)選擇降息25個(gè)基點(diǎn)（《聯(lián)合早報(bào)》15日的報(bào)道援引彭博社的調(diào)查顯示，市場預(yù)期降息幅度中值為25個(gè)基點(diǎn)），既回應(yīng)了當(dāng)下經(jīng)濟(jì)壓力的短期需要，又展現(xiàn)了框架賦予政策的長期靈活性與透明度，因而構(gòu)成了短期操作與長期制度設(shè)計(jì)的有機(jī)結(jié)合。

具體而言，降息本身回應(yīng)了通脹回落與增長放緩并存的現(xiàn)實(shí)壓力，是2025年框架賦予政策靈活性的直接體現(xiàn)；而2025年框架中新增加的溝通與透明度機(jī)制，則為市場提供了更穩(wěn)定的參照系，幫助投資者理解此次小幅降息并非政策取向的根本轉(zhuǎn)變，而是與長期目標(biāo)保持一致的階段性調(diào)整。

由此可見，制度化的溝通與定期評估安排，有助于降低市場對降息“25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)”這一操作性細(xì)節(jié)的過度敏感，從而在具體政策舉措與宏觀戰(zhàn)略目標(biāo)間建立起更為清晰的邏輯關(guān)系。

總體而言，2025年貨幣政策框架凸顯了美聯(lián)儲在靈活性與包容性上的努力，其從單純追求價(jià)格穩(wěn)定的角色，逐步轉(zhuǎn)向兼顧就業(yè)質(zhì)量、社會結(jié)構(gòu)與國際環(huán)境的綜合平衡。這為2025年的降息路徑提供了制度依據(jù)，同時(shí)也在一定程度上限制了大幅寬松的可能性。

應(yīng)對美聯(lián)儲降息的溢出效應(yīng)，中國如何布局？

美聯(lián)儲的降息將對美國經(jīng)濟(jì)走勢產(chǎn)生重要影響，也將通過利率、匯率和資本流動三大渠道對全球金融條件產(chǎn)生溢出效應(yīng)。事實(shí)上，市場對美聯(lián)儲將在 9 月啟動降息的預(yù)期，以及美聯(lián)儲于 2025 年 8 月 22 日更新的貨幣政策框架，強(qiáng)調(diào)將回歸以 2% 為錨的靈活通脹目標(biāo)并取消此前的“補(bǔ)償”策略，已經(jīng)改變了對全球貨幣環(huán)境和資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期。

在上述預(yù)期已經(jīng)形成的大背景下，美聯(lián)儲在降息問題上邁出實(shí)質(zhì)性步伐將進(jìn)一步減少美元資產(chǎn)的相對回報(bào)，從而在市場定價(jià)降息以及風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的情形下壓低美元指數(shù)，并可能對人民幣形成升值壓力。

雖然人民幣的實(shí)際走勢最終取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面及外界信心，但是人民幣升值的影響仍然需要高度關(guān)注。人民幣升值一方面有助于降低進(jìn)口成本、緩解輸入性通脹并提升人民幣購買力；另一方面，在全球需求疲軟、出口對價(jià)格敏感的背景下，升值則可能削弱中國出口競爭力。對此，中國需要在匯率穩(wěn)定與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間保持平衡：既要通過逆周期調(diào)節(jié)與外匯工具防止單邊升值，也要利用升值窗口優(yōu)化能源與大宗商品進(jìn)口結(jié)構(gòu)。

美聯(lián)儲降息，在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的情況下，將推動部分國際資本流入新興市場。中國憑借經(jīng)濟(jì)體量和金融市場深度，有望成為重要投資目的地之一。這有利于降低融資成本、支持企業(yè)海外上市，也有助于擴(kuò)大人民幣資產(chǎn)的國際配置。但同時(shí)，短期資金的大進(jìn)大出可能加劇股市和債市波動，帶來金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國需進(jìn)一步加強(qiáng)跨境資本流動的宏觀審慎管理，例如運(yùn)用逆周期資本緩沖、外匯遠(yuǎn)期調(diào)節(jié)等工具，同時(shí)穩(wěn)步擴(kuò)大養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長期投資者在境內(nèi)市場的配置，以提升資本流入的長期性與穩(wěn)定性。

盡管美聯(lián)儲降息可能在短期內(nèi)削弱美元吸引力，但美元仍將在一定時(shí)期內(nèi)占據(jù)國際儲備貨幣的主流地位。然而，美元地位的趨勢性下降卻是確定性的事實(shí)，這為人民幣國際化提供了一個(gè)有利的戰(zhàn)略機(jī)遇期。中國可通過多方面舉措來把握這一戰(zhàn)略機(jī)遇期。

為應(yīng)對美聯(lián)儲降息的溢出效應(yīng)，中國需要前瞻性政策布局。第一，保持貨幣政策獨(dú)立性，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)與金融條件制定政策，避免簡單跟隨全球?qū)捤?。第二，?yōu)化匯率管理框架，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，同時(shí)通過逆周期舉措防范單邊波動風(fēng)險(xiǎn)。第三，完善資本流動管理體系，既要防范短期資本沖擊，也要積極通過發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的長期自貿(mào)離岸債等吸引長期資金流入。第四，繼續(xù)穩(wěn)慎推動人民幣國際化，推進(jìn)人民幣跨境使用和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利用美元降息擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易與投資中的使用，提升中國金融市場的吸引力。

綜上，2025年美聯(lián)儲的降息預(yù)期與2025年貨幣政策框架標(biāo)志著全球貨幣環(huán)境的深刻變革。其溢出效應(yīng)不僅影響中國的匯率與資本流動，也深刻關(guān)系到人民幣國際化的進(jìn)程。在全球金融格局深刻調(diào)整的背景下，中國須在穩(wěn)定與開放之間精準(zhǔn)把握戰(zhàn)略平衡。強(qiáng)化金融安全底線思維，構(gòu)建抵御外部金融沖擊的長效機(jī)制；積極推動資本市場和金融服務(wù)的高水平開放，提升在國際金融體系中的話語權(quán)與影響力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與金融的協(xié)同進(jìn)步和高質(zhì)量發(fā)展。

（余翔，清華大學(xué)戰(zhàn)略與安全研究中心特約專家。文章僅為個(gè)人觀點(diǎn)）