風(fēng)頭正勁的云服務(wù)供應(yīng)商甲骨文（Oracle）被潑了一盆冷水。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月7日，據(jù)科技媒體The Information報(bào)道，甲骨文內(nèi)部文件顯示，在截至今年8月31日的三個(gè)月中，甲骨文旗下英偉達(dá)相關(guān)云業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售額為9億美元，但僅實(shí)現(xiàn)了約1.25億美元的毛利潤(rùn)，毛利率僅為14%，而甲骨文的整體毛利率約為70%。在這部分業(yè)務(wù)中，甲骨文通過(guò)向客戶(hù)出租由英偉達(dá)芯片驅(qū)動(dòng)的AI（人工智能）服務(wù)器獲利。

如此低的毛利率或許要?dú)w因于英偉達(dá)芯片的高昂成本，以及甲骨文為搶占市場(chǎng)份額而采取的激進(jìn)定價(jià)策略。文件指出，在某些情況下，甲骨文因小批量出租英偉達(dá)新舊版本的芯片而錄得“相當(dāng)大”的虧損，在上一財(cái)季，公司就因出租英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)芯片而錄得近1億美元的虧損。

同時(shí)，甲骨文面臨的另一大挑戰(zhàn)在于其AI云業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴(lài)少數(shù)大客戶(hù)，包括OpenAI和英偉達(dá)在內(nèi)的五位大客戶(hù)為甲骨文的AI云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了約80%的收入。

消息傳出后，7日當(dāng)天，甲骨文（NYSE:ORCL）盤(pán)中一度大跌7.1%，全日收跌2.52%，市值蒸發(fā)數(shù)十億美元。不過(guò)，10月8日，甲骨文股價(jià)漲1.54%收于每股288.63美元，總市值8228.2億美元。今年以來(lái)，甲骨文股價(jià)已漲超70%。

甲骨文的數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于AI基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)賽可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。目前，甲骨文正在積極進(jìn)軍AI和云基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，通過(guò)轉(zhuǎn)租第三方的數(shù)據(jù)中心，以多云戰(zhàn)略和微軟、亞馬遜、谷歌等主要云供應(yīng)商爭(zhēng)奪客戶(hù)。同時(shí)，甲骨文與美國(guó)政府關(guān)系密切，參與了5000億美元的“星際之門(mén)”項(xiàng)目。

今年9月，甲骨文公布截至8月31日的2026財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績(jī)，稱(chēng)公司的剩余履約義務(wù)（RPO，客戶(hù)已簽約但尚未計(jì)入收入的合同）金額已經(jīng)在本財(cái)季達(dá)到4550億美元，同比增長(zhǎng)超四倍，預(yù)計(jì)RPO有望在未來(lái)幾個(gè)月超過(guò)5000億美元。

有分析指出，甲骨文旗下英偉達(dá)云業(yè)務(wù)的低毛利率體現(xiàn)出了AI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的資本密集型本質(zhì)。美國(guó)投資研究公司Zacks發(fā)布的一份報(bào)告表示，甲骨文的多云戰(zhàn)略為公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供了強(qiáng)力催化劑，為了保持這一勢(shì)頭，甲骨文正在大力投資。然而，從估值角度來(lái)看，甲骨文似乎被高估了，其未來(lái)12個(gè)月的預(yù)期市盈率達(dá)到了40倍，高于行業(yè)平均的34倍。

不過(guò)，也有分析師認(rèn)為，雖然早期匯報(bào)表現(xiàn)疲軟，但甲骨文的毛利率會(huì)在未來(lái)上升。例如，華爾街知名資管機(jī)構(gòu)古根海姆（Guggenheim）的分析師指出，由于初期利潤(rùn)率較低，甲骨文的AI云業(yè)務(wù)面臨巨大的短期盈利壓力，需要依賴(lài)長(zhǎng)期規(guī)模效益來(lái)提升財(cái)務(wù)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)其長(zhǎng)期毛利率不會(huì)低于25%。

基于相似的理由，英偉達(dá)CEO黃仁勛也對(duì)甲骨文的未來(lái)表現(xiàn)持有信心。黃仁勛表示：“當(dāng)你首次推出一項(xiàng)新技術(shù)時(shí)，起初很可能賺不到錢(qián)。但從系統(tǒng)的整個(gè)生命周期來(lái)看，它將產(chǎn)生可觀(guān)的利潤(rùn)。對(duì)于甲骨文來(lái)說(shuō)，管理英偉達(dá)的系統(tǒng)并不容易……你必須構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施、提供電力和冷卻系統(tǒng)，然后還要運(yùn)營(yíng)這些系統(tǒng)。”

知名蘋(píng)果分析師郭明錤在X（原推特）平臺(tái)上發(fā)文表示，英偉達(dá)最新的Blackwell/GB200 NVL72芯片才剛推出并準(zhǔn)備上線(xiàn)，目前可供租賃的算力仍然有限，甲骨文相關(guān)業(yè)務(wù)虧損的主要原因是由于從Hopper架構(gòu)向Blackwell架構(gòu)過(guò)渡的初期成本較高。如果將利潤(rùn)的計(jì)算條件改為“少量新款+大量舊款”或“僅大量舊款”的英偉達(dá)芯片租賃業(yè)務(wù)，結(jié)果就會(huì)不一樣。

值得注意的是，今年9月末，甲骨文突然宣布換帥，提拔其云基礎(chǔ)設(shè)施總裁克萊·馬古伊爾克（Clay Magouyrk）和行業(yè)總裁邁克·西西里亞（Mike Sicilia）為聯(lián)席CEO。連續(xù)擔(dān)任了11年CEO的薩弗拉·卡茲（Safra Catz）被任命為公司董事會(huì)副主席。

此外，甲骨文即將于10月16日舉辦財(cái)務(wù)分析師日，有望進(jìn)一步介紹其提升AI云利潤(rùn)率的詳細(xì)策略以及公司的長(zhǎng)期盈利前景。