在美國(guó)政局日益復(fù)雜、美元指數(shù)持續(xù)走軟的背景下，美元是否會(huì)失去其全球儲(chǔ)備貨幣的地位？美股持續(xù)上漲，“美國(guó)科技七巨頭”泡沫何時(shí)破滅？

10月23日，在2025外灘年會(huì)上，耶魯大學(xué)法學(xué)院蔡中曾中國(guó)研究中心高級(jí)研究員斯蒂芬·羅奇（Stephen ROACH）在接受澎湃新聞等媒體群訪時(shí)表示，盡管今年以來(lái)美元面臨諸多壓力，但短期內(nèi)仍將保持全球儲(chǔ)備貨幣的地位，目前的走弱可能只是短期回調(diào)。

斯蒂芬·羅奇接受群訪 澎湃新聞?dòng)浾?林倩冰 攝

美股方面，羅奇認(rèn)為，當(dāng)前美股估值很大程度上由“美國(guó)科技七巨頭”以及其他AI相關(guān)股票推動(dòng)，這種泡沫令人擔(dān)憂。

羅奇還談到了加密貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，與穩(wěn)定幣相比，比特幣等加密貨幣更具投機(jī)性，“是一顆‘定時(shí)炸彈’”。

短期內(nèi)美元仍將保持全球儲(chǔ)備貨幣地位

在美國(guó)政局日益復(fù)雜的背景下，美元是否會(huì)失去其全球儲(chǔ)備貨幣的地位？美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策又將走向何方？

對(duì)此，羅奇在回答澎湃新聞提問(wèn)時(shí)表示，盡管今年以來(lái)美元面臨諸多壓力，但短期內(nèi)仍將保持全球儲(chǔ)備貨幣的地位。

“（美元失去全球儲(chǔ)備貨幣地位）的情況可能在未來(lái)發(fā)生，但絕不是現(xiàn)在?！绷_奇認(rèn)為，鑒于美元此前的估值過(guò)高，目前的走弱可能只是短期回調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年2月特朗普正式就任美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，美元指數(shù)總體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。9月17日，美元指數(shù)最低報(bào)96.2179，為三年來(lái)低點(diǎn)。截至發(fā)稿，美元指數(shù)報(bào)98.9463，年內(nèi)下跌約8.79%，日內(nèi)上漲0.01%。

消息面上，特朗普自就任以來(lái)陸續(xù)宣布了加征關(guān)稅、限制移民等政策，并多次喊話美聯(lián)儲(chǔ)“降息”，還揚(yáng)言要解雇現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾。

羅奇認(rèn)為，特朗普政府的言論和政策對(duì)美元下跌起到了推波助瀾的作用，其中“大而美法案”（One Big Beautiful Bill Act）對(duì)美元回調(diào)產(chǎn)生了較大的影響。他指出，“大而美法案”將導(dǎo)致聯(lián)邦政府債務(wù)增加，并進(jìn)一步降低美國(guó)國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄水平，引發(fā)巨額赤字。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月3日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院以一票的優(yōu)勢(shì)通過(guò)了特朗普的大規(guī)模減稅及支出法案，即所謂的“大而美”法案。該法案內(nèi)容包括延長(zhǎng)特朗普在其第一個(gè)任期內(nèi)推出的減稅政策，對(duì)小費(fèi)和加班工資免稅，削減在醫(yī)療保險(xiǎn)和營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)助項(xiàng)目的投入，取消清潔能源項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠，同時(shí)授權(quán)在打擊非法移民和國(guó)防方面提供數(shù)千億美元資金等。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）傳統(tǒng)基線（即考慮稅收減免終止）下的評(píng)估認(rèn)為，該法案將在未來(lái)10年新增3.25萬(wàn)億美元赤字。當(dāng)時(shí)，渣打銀行財(cái)富管理研報(bào)分析稱，預(yù)計(jì)預(yù)算法案會(huì)導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字上升，這可能維持美元疲弱的論調(diào)，增加對(duì)日元或歐元的倉(cāng)位。

在美國(guó)債務(wù)赤字較高的背景下，特朗普曾多次喊話美聯(lián)儲(chǔ)降息。然而，受共和黨與民主黨無(wú)法就臨時(shí)支出法案延期達(dá)成一致的影響，美國(guó)政府已于當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日“停擺”，9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)也不得不延遲發(fā)布。這意味著，本月美聯(lián)儲(chǔ)或需要在缺乏關(guān)鍵數(shù)據(jù)的情況下作出決定。

對(duì)此，羅奇在回答澎湃新聞提問(wèn)時(shí)表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)等數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估經(jīng)濟(jì)活動(dòng)非常重要。在缺乏關(guān)鍵數(shù)據(jù)的情況下，一些私人調(diào)查數(shù)據(jù)或能為美聯(lián)儲(chǔ)提供參考，這些數(shù)據(jù)有助于幫助美聯(lián)儲(chǔ)判斷勞動(dòng)力市場(chǎng)是否走弱，這是美聯(lián)儲(chǔ)考慮是否降息的關(guān)鍵因素。同時(shí)，具體政策走向還要考慮未來(lái)幾個(gè)月的通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

從近期市場(chǎng)動(dòng)向看，在缺失非農(nóng)數(shù)據(jù)的情況下，美國(guó)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理公司（ADP）數(shù)據(jù)為投資者們提供了是否降息的線索。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日，ADP發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年9月美國(guó)私營(yíng)部門(mén)減少3.2萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，出現(xiàn)2023年3月以來(lái)最大降幅，遠(yuǎn)低于增加約5萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位的市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)10月降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性達(dá)到了97.8%，較一周前上漲10個(gè)百分點(diǎn)。

在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)已于9月重啟降息。羅奇認(rèn)為，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策尚不確定，不過(guò)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于今年和明年進(jìn)一步降息。如果美聯(lián)儲(chǔ)未能如期降息，美國(guó)金融市場(chǎng)將感到無(wú)比失望。

“這一切尚無(wú)定論?！绷_奇表示。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)最新的議息決議將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4%-4.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

一年前，2024年9月，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了四年多來(lái)的首次降息，分別在2024年9月、11月、12月降息50個(gè)基點(diǎn)、25個(gè)基點(diǎn)、25個(gè)基點(diǎn)。進(jìn)入2025年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)5次會(huì)議維持利率不變，直至9月會(huì)議重啟降息。

美股科技七巨頭泡沫令人擔(dān)憂

“人工智能在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)等多個(gè)方面具有革命性潛力，但這些影響的顯現(xiàn)需要時(shí)間?！绷_奇還在采訪中談到了當(dāng)前美股的泡沫情況。

羅奇認(rèn)為，在很大程度上，目前的股票估值，尤其是標(biāo)普500等美股估值是由所謂“美國(guó)科技七巨頭”以及其他AI相關(guān)股票推動(dòng)的，這種集中度導(dǎo)致市場(chǎng)和現(xiàn)實(shí)間出現(xiàn)了脫節(jié)。與1999年底至2000年初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，當(dāng)前“美國(guó)科技七巨頭”產(chǎn)生的泡沫更大，也更令人擔(dān)憂。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年4月以來(lái)，美國(guó)科技七巨頭指數(shù)一路走高，最高報(bào)64889.11。截至發(fā)稿，萬(wàn)得美國(guó)科技七巨頭指數(shù)報(bào)63998.29，日內(nèi)上漲0.7%，年內(nèi)上漲15.87%。

羅奇指出，泡沫的特點(diǎn)是，股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)急劇飆升，高估值股票高度集中在某一特定領(lǐng)域，投資者不再基于公司基本面購(gòu)買股票，而是受投機(jī)心理驅(qū)動(dòng)，期待股價(jià)上漲后賣出獲利。最終，泡沫會(huì)因?yàn)樽陨淼闹亓科茰纾^(guò)高的估值會(huì)令投資者難以承受。

“許多能導(dǎo)致（泡沫破裂）的因素都已經(jīng)出現(xiàn)，這確實(shí)令人擔(dān)憂?！绷_奇警告。

比特幣同樣充滿風(fēng)險(xiǎn)。羅奇認(rèn)為，由法定貨幣背書(shū)的穩(wěn)定幣很好地將現(xiàn)代技術(shù)和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)結(jié)合了起來(lái)，是一項(xiàng)重要突破。不過(guò)，比特幣等加密貨幣與穩(wěn)定幣有所不同，前者并未獲得央行背書(shū)，不能作為交換媒介，卻被投機(jī)者賦予了極高的價(jià)值。

“也許我的判斷是完全錯(cuò)誤的，但我依然認(rèn)為，比特幣等大多數(shù)加密貨幣是‘定時(shí)炸彈’?！绷_奇說(shuō)道。