前三季度，中國(guó)人壽的凈利潤(rùn)預(yù)增超1500億元，其中僅第三季度凈利潤(rùn)預(yù)增就超過(guò)了1100億元。業(yè)績(jī)暴漲背后，上半年中國(guó)人壽在股票和基金方面的持倉(cāng)達(dá)9708億元，逼近萬(wàn)億元規(guī)模。和其他四大上市險(xiǎn)企相比，該規(guī)模排在首位，在投資資產(chǎn)中的占比也處于較高水平。

01、三個(gè)月賺的錢(qián)，超去年一年

又一家業(yè)績(jī)暴漲的險(xiǎn)企，向市場(chǎng)證明了自己在A股向好態(tài)勢(shì)下的賺錢(qián)能力。

10月20日，中國(guó)人壽發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司前三季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為1567.85億元至1776.89億元，同比增幅約50%至70%。

而上半年，公司歸母凈利潤(rùn)為409億元。算下來(lái)，中國(guó)人壽第三季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到1158.85億元至1367.89億元。

這個(gè)利潤(rùn)驚人到什么程度？中國(guó)人壽去年全年凈利潤(rùn)是1069億元，光是第三季度掙的錢(qián)，就已經(jīng)超過(guò)去年全年。

中國(guó)人壽解釋本期業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因?yàn)椋航衲暌詠?lái)，股票市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭不斷鞏固，公司積極推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)堅(jiān)決加大權(quán)益投資力度，前瞻布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比大幅提升。

8月27日，中國(guó)人壽的半年報(bào)發(fā)布時(shí)，其投資業(yè)務(wù)就曾引起關(guān)注。上半年，中國(guó)人壽總資產(chǎn)、投資資產(chǎn)雙雙突破7萬(wàn)億元，分別為7.29萬(wàn)億元和7.13萬(wàn)億元。董事長(zhǎng)蔡希良在半年報(bào)致辭中稱(chēng)，“公司穩(wěn)步推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益規(guī)模較年初增加超1500億元，私募證券投資基金累計(jì)出資350億元，以實(shí)際行動(dòng)支持資本市場(chǎng)發(fā)展”。

通過(guò)中國(guó)人壽公布的投資資產(chǎn)情況表可以看到，中國(guó)人壽的權(quán)益類(lèi)金融資產(chǎn)上半年數(shù)額為1.43萬(wàn)億元，較年初增加了1565億元。其中股票類(lèi)資產(chǎn)達(dá)6201.37億元，較年初增加了1190.54億元；基金類(lèi)資產(chǎn)達(dá)3507.04億元，較年初增加了441.53億元；其他權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)為4548.18億元，較年初有所縮水。

算下來(lái)，今年上半年，中國(guó)人壽合計(jì)手握9708億元股票基金資產(chǎn)，配置占比13.62%，去年上半年則為7154.06億元和11.76%占比，股票基金投資金額和占比均有所提升。和其他四大上市險(xiǎn)企相比，該規(guī)模排在首位，占比也處于較高水平。

這樣布局的結(jié)果就是，正逢股市上行周期，中國(guó)人壽上半年總投資收益達(dá)到1275.06億元，較去年同期多出51億元，這帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出指數(shù)級(jí)別的增長(zhǎng)：上半年歸母凈利潤(rùn)達(dá)409.31億元，前三季度預(yù)估凈利潤(rùn)又進(jìn)一步來(lái)到1567.85億元至1776.89億元。

在半年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上，有媒體提問(wèn)：“A股市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到十年高位，是不是意味著公司資產(chǎn)配置比例下半年在A股會(huì)有一定程度的調(diào)整，變得沒(méi)那么高？”

中國(guó)人壽副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)劉暉回答稱(chēng)，權(quán)益投資是應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境的一個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)收益的舉措。中國(guó)人壽在權(quán)益投資上始終堅(jiān)持均衡、分散、多元的配置結(jié)構(gòu)，既關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力、新經(jīng)濟(jì)這樣一些增長(zhǎng)性的細(xì)分領(lǐng)域，同時(shí)也非常關(guān)注高股息股票的配置。

“去年以來(lái)，中國(guó)人壽堅(jiān)定地看好權(quán)益投資市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，我們加大了投資力度，權(quán)益投資收益也獲得了顯著的增長(zhǎng)。目前來(lái)講，權(quán)益投資的比例符合資產(chǎn)配置的中樞，下一步我們?cè)跈?quán)益配置上也會(huì)更加關(guān)注高股息股票的配置，來(lái)提升股息收益的穩(wěn)健性，來(lái)提升整體的穩(wěn)健性和長(zhǎng)期回報(bào)的潛力?！眲煴硎?。

02、關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力

保險(xiǎn)公司的核心模式是管理一個(gè)由保費(fèi)構(gòu)成的“資金池”。它通過(guò)向公眾銷(xiāo)售各類(lèi)保險(xiǎn)產(chǎn)品，將大量分散的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)（如疾病、意外、生命周期風(fēng)險(xiǎn)）集合起來(lái)，收取巨額保費(fèi)。

但這個(gè)資金池并非靜止，保險(xiǎn)公司需要通過(guò)精密的專(zhuān)業(yè)投資，讓這些資金賺取收益，既能確保對(duì)客戶(hù)的未來(lái)承諾，又能為自身創(chuàng)造可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

行業(yè)中險(xiǎn)資的投資范圍十分廣泛，它們普遍會(huì)大量配置債券、存款等固定收益資產(chǎn)，作為壓艙石，同時(shí)投資股票及各類(lèi)股權(quán)工具，以期為資金池帶來(lái)更高彈性回報(bào)。

今年，眼見(jiàn)股市一片大好，保險(xiǎn)公司把錢(qián)齊刷刷投入股市，中國(guó)人壽的積極布局并不是個(gè)例，而是行業(yè)整體趨勢(shì)的縮影。據(jù)華源證券，截至2025年第二季度，保險(xiǎn)資金用于股票投資余額同比增長(zhǎng)47.57%，增速明顯高于債券、長(zhǎng)期股權(quán)投資、銀行存款等其他投資。

這一增長(zhǎng)主要源于兩方面因素：一是現(xiàn)有持倉(cāng)股票資產(chǎn)的價(jià)格上漲（即市值變動(dòng)），二是新增資金對(duì)股票的配置（即實(shí)際投入增加）。自去年第三季度以來(lái)，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，港股高股息資產(chǎn)也延續(xù)強(qiáng)勁吸引力，進(jìn)一步帶動(dòng)保險(xiǎn)資金股票賬戶(hù)市值增長(zhǎng)。

至于中國(guó)人壽，Wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品共出現(xiàn)在129只股票的十大股東之中，期末參考市值合計(jì)為907.19億元。

從高到低看，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中信銀行、伊利股份、大秦鐵路位列中國(guó)人壽持倉(cāng)市值TOP5，中國(guó)人壽對(duì)幾家公司的持有參考市值在40億到170億元之間。

除了這些傳統(tǒng)企業(yè)，前面劉暉提到的新質(zhì)生產(chǎn)力、新經(jīng)濟(jì)公司，中國(guó)人壽都投了哪些？

《財(cái)經(jīng)天下》粗略統(tǒng)計(jì)可以看到，發(fā)電公司京能電力和國(guó)投電力、新能源設(shè)備股的陽(yáng)光電源、做電子零部件的東山精密、機(jī)器人概念股拓普集團(tuán)和三花智控等，中國(guó)人壽都有持倉(cāng)。

其中，中國(guó)人壽對(duì)京能電力（2016年新進(jìn)）、國(guó)投電力（2025年新進(jìn)）、陽(yáng)光電源（2024年新進(jìn)）的持股參考市值均超過(guò)10億元。在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，涉及風(fēng)電、光伏、新能源汽車(chē)字眼的公司，股價(jià)表現(xiàn)良好，比如陽(yáng)光電源，年初至今股價(jià)漲幅超過(guò)112%。

此外，中國(guó)人壽對(duì)東山精密、拓普集團(tuán)、三花智控的持股參考市值也分別有6.16億元、5.29億元和4.47億元。

近兩年，險(xiǎn)資偏愛(ài)銀行股，一眾銀行股也不負(fù)眾望，屢創(chuàng)新高，7月初中證銀行指數(shù)一度觸及8570點(diǎn)，較2024年同期的5500點(diǎn)增長(zhǎng)55%。

截至今年上半年，中國(guó)人壽持有中信銀行6.6億股、中國(guó)銀行2.4億股、蘇州銀行1.5億股，累計(jì)持股參考市值約83億元。

針對(duì)下半年的投資配置方向，劉暉在半年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上透露，“我們對(duì)下半年的A股市場(chǎng)仍保持樂(lè)觀，將持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)上漲板塊中的板塊輪動(dòng)，包括科技創(chuàng)新、消費(fèi)制造、先進(jìn)制造、新消費(fèi)、出海企業(yè)等方向的投資機(jī)會(huì)”。

03、緩解利差損，不能全靠投資

盡管投資成績(jī)優(yōu)異，但中國(guó)人壽依舊面臨低利率環(huán)境下如何降低利差損的挑戰(zhàn)。

據(jù)央行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2024）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告”），利差是人身險(xiǎn)公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。隨著近年來(lái)利率中樞下移，人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益率明顯下降，但負(fù)債成本較為剛性，加之資產(chǎn)久期普遍短于負(fù)債久期，人身險(xiǎn)公司面臨資產(chǎn)收益難以覆蓋負(fù)債成本的壓力。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是利率下行，保險(xiǎn)公司投資收益下降，但答應(yīng)給客戶(hù)的錢(qián)是“說(shuō)好了就不能輕易改”的，一旦收益抵不上理賠出去的錢(qián)，就會(huì)形成虧損。

報(bào)告稱(chēng)，在此基礎(chǔ)上，險(xiǎn)資對(duì)債券和股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例顯著提升，折射出險(xiǎn)資在低利率環(huán)境下尋求收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡策略。但從國(guó)外保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)利差損的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降低負(fù)債成本是走出利差損的關(guān)鍵。

東吳證券研報(bào)也指出，下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率、降低負(fù)債端整體成本水平，是最直接也是最關(guān)鍵的負(fù)債端舉措。以分紅險(xiǎn)為主的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品可進(jìn)一步壓降負(fù)債成本。

據(jù)了解，相比傳統(tǒng)保險(xiǎn)，分紅險(xiǎn)是消費(fèi)者和保險(xiǎn)公司共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，其紅利分配的情況根據(jù)公司具體盈利情況而定。這一特性極大程度上降低了險(xiǎn)企的負(fù)債壓力。對(duì)于客戶(hù)而言，傳統(tǒng)險(xiǎn)收益率吸引力將下降，分紅險(xiǎn)兼具保底收益和浮動(dòng)收益的特性，或許更能滿(mǎn)足他們的儲(chǔ)蓄需求。

保險(xiǎn)公司和客戶(hù)的雙向奔赴下，行業(yè)布局分紅險(xiǎn)已成共識(shí)，并在2025年上半年顯現(xiàn)出較為可觀的成果。太平人壽直言分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型“取得階段性成果”，上半年全渠道新單長(zhǎng)險(xiǎn)中分紅險(xiǎn)占比為91.3%，個(gè)險(xiǎn)、銀保渠道占比分別達(dá)97.5%、85.8%；陽(yáng)光保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)中浮動(dòng)收益型與保障型產(chǎn)品占比超50%；中國(guó)太保分紅險(xiǎn)新單期繳規(guī)模達(dá)101.3億元，同比激增13.8倍。

中國(guó)人壽也不例外，半年報(bào)顯示，公司在個(gè)險(xiǎn)渠道大力推動(dòng)浮動(dòng)收益型產(chǎn)品發(fā)展，分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，占個(gè)險(xiǎn)渠道首年期交保費(fèi)比重超50%，成為新單保費(fèi)的重要支撐。

中國(guó)人壽總裁助理兼總精算師侯晉在今年半年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上稱(chēng)，“隨著大家對(duì)新的分紅險(xiǎn)銷(xiāo)售技能的熟悉，以及消費(fèi)者對(duì)分紅險(xiǎn)的進(jìn)一步熟悉，二季度明顯看到了銷(xiāo)售回升的趨勢(shì)。因此，新業(yè)務(wù)價(jià)值第二季度的增速高于第一季度?！睌?shù)據(jù)顯示，2025年上半年中國(guó)人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值較2024年同期同比提升20.3%，達(dá)285.46億元。一季度該提升率只有7.8%。

侯晉還表示，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，成功降低了公司負(fù)債保證成本（保險(xiǎn)公司為履行對(duì)保單持有人“最低保證利率”等承諾所需承擔(dān)的資金成本），同比下降59個(gè)基點(diǎn)。

如果說(shuō)分紅險(xiǎn)是一種節(jié)流措施，那么中國(guó)人壽通過(guò)渠道轉(zhuǎn)型觸達(dá)客戶(hù)、增厚公司業(yè)績(jī)，就是在開(kāi)源。

財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)人壽截至2019年底個(gè)險(xiǎn)渠道銷(xiāo)售人力為184.8萬(wàn)人，2025年上半年只剩59.2萬(wàn)人。如此大的降幅之下，中國(guó)人壽的保險(xiǎn)銷(xiāo)售情況如何？

中國(guó)人壽副總裁阮琦在半年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上坦言，銷(xiāo)售人員縮減的幅度還是比較大的，但是中國(guó)人壽的業(yè)務(wù)一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)。這背后是用數(shù)字化改變銷(xiāo)售隊(duì)伍的銷(xiāo)售和服務(wù)模式。

的確，2025年半年報(bào)顯示，中國(guó)人壽上半年總保費(fèi)達(dá)5250.88億元，同比增長(zhǎng)7.3%，創(chuàng)歷史同期最好水平；新業(yè)務(wù)價(jià)值285.46億元，同比提升20.3%。

按渠道劃分，在個(gè)險(xiǎn)渠道、銀保渠道、團(tuán)險(xiǎn)渠道和其他渠道中，銀保渠道保費(fèi)收入增長(zhǎng)最多，總保費(fèi)同比增長(zhǎng)45.7%至724.44億元。銀保渠道客戶(hù)經(jīng)理為1.8萬(wàn)人，人均產(chǎn)能同比大幅提升51.8%。而以前賴(lài)以生存的個(gè)險(xiǎn)渠道總保費(fèi)為4004.48億元，同比增長(zhǎng)僅有2.6%?？梢?jiàn)中國(guó)人壽加大了對(duì)銀保渠道的投入。

財(cái)經(jīng)作家、眺遠(yuǎn)咨詢(xún)董事長(zhǎng)兼CEO高承遠(yuǎn)告訴《財(cái)經(jīng)天下》，隨著人口紅利消失、重疾險(xiǎn)飽和，靠“人情單”堆保險(xiǎn)規(guī)模的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)的增量在銀保渠道、保險(xiǎn)代理與數(shù)字化方面。

他認(rèn)為，相比以上措施，險(xiǎn)企投資大賺更像是把“雙刃劍”。保費(fèi)負(fù)債久期長(zhǎng)，權(quán)益資產(chǎn)短期彈性大，用浮盈對(duì)沖利率下行看似聰明，實(shí)則把保險(xiǎn)公司變成“帶杠桿的公募”?！氨ｋU(xiǎn)不是炒股，也不是賭利率，而是用可復(fù)制的資產(chǎn)負(fù)債技術(shù)，把不確定變成可控的利差。”高承遠(yuǎn)總結(jié)道。

（作者 | 陳大壯，編輯 | 朗明，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）