李揚(yáng)：強(qiáng)大貨幣的四大支柱 ——對(duì)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的思考

經(jīng)濟(jì)發(fā)展

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舉凡強(qiáng)大的中央銀行、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融中心、金融監(jiān)管和金融人才，最終都將集中體現(xiàn)在貨幣的強(qiáng)大上，在國(guó)際上，擁有強(qiáng)大的貨幣也是強(qiáng)大的國(guó)家之標(biāo)配。因此，對(duì)于培育強(qiáng)大的貨幣來說，提升人民幣的國(guó)際地位、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、促進(jìn)財(cái)政金融政策協(xié)調(diào)配合及促進(jìn)金融與科技深度融合，是最重要的四大支柱。

2025年是《中國(guó)金融》75周年華誕。作為一名忠實(shí)擁躉，我為中國(guó)金融界有這樣一份以“宣傳金融政策、分析金融運(yùn)行、報(bào)道金融實(shí)踐”為主旨的雜志而慶幸，更為《中國(guó)金融》75年如一日地堅(jiān)持“權(quán)威、專業(yè)、理性、前沿”的辦刊理念，并取得“財(cái)經(jīng)領(lǐng)域最具影響力的專業(yè)刊物”的殊榮而欽服。

為一份中國(guó)金融界的頂流刊物慶生，最適配的禮物就是奉上一篇作文；當(dāng)下最適當(dāng)?shù)念}目，無疑就是為建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)獻(xiàn)策。

建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，是中國(guó)到21世紀(jì)中葉必須完成的偉業(yè)。金融強(qiáng)國(guó)必須具備一系列關(guān)鍵核心金融要素：擁有強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍。在筆者看來，這其中，強(qiáng)大的貨幣無疑居于核心地位。這是因?yàn)椋e凡強(qiáng)大的中央銀行、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融中心、金融監(jiān)管和金融人才，最終都將集中體現(xiàn)在貨幣的強(qiáng)大上，在國(guó)際上，擁有強(qiáng)大的貨幣也是強(qiáng)大的國(guó)家之標(biāo)配。

培育強(qiáng)大的貨幣，當(dāng)然應(yīng)當(dāng)全面施為，其中，提升人民幣的國(guó)際地位、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、促進(jìn)財(cái)政金融政策協(xié)調(diào)配合及促進(jìn)金融與科技深度融合，是最重要的四大支柱。

一、提升人民幣的國(guó)際地位

金融強(qiáng)國(guó)最直接的標(biāo)志就是擁有強(qiáng)大的貨幣，因?yàn)橐粐?guó)貨幣的強(qiáng)弱直接反映了其經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融體系的穩(wěn)定性和國(guó)際影響力，反映了其有效參與全球金融治理、制定國(guó)際金融規(guī)則的能力。強(qiáng)大的貨幣也是金融主權(quán)的重要體現(xiàn)，只有擁有強(qiáng)大的貨幣，才能對(duì)外擺脫對(duì)他國(guó)貨幣的依賴，對(duì)內(nèi)確保貨幣政策的獨(dú)立性，并借以有效發(fā)展本國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我國(guó)近年來穩(wěn)步推動(dòng)人民幣國(guó)際化并取得顯著成果，正是加強(qiáng)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的重要舉措。

提升人民幣國(guó)際化程度關(guān)鍵是持續(xù)修煉內(nèi)功，為可能出現(xiàn)的歷史機(jī)遇做好準(zhǔn)備?？v觀歷史，任何一個(gè)強(qiáng)大貨幣的崛起都是一項(xiàng)艱巨復(fù)雜的系統(tǒng)工程。除了必須具備堅(jiān)實(shí)有力的經(jīng)濟(jì)、金融、政治、外交、軍事等客觀條件外，關(guān)鍵事件也是促成貨幣變強(qiáng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。美國(guó)于1894年前后就已在經(jīng)濟(jì)規(guī)模上超越英國(guó)成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，但直至經(jīng)歷兩次世界大戰(zhàn)后，方才在經(jīng)濟(jì)、軍事、金融等各個(gè)領(lǐng)域超越英國(guó)，并順理成章地用美元替代英鎊，并使之成為全球關(guān)鍵貨幣。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融面臨困境，其濫用金融霸權(quán)更使得美元的根基出現(xiàn)了動(dòng)搖，疊加國(guó)際環(huán)境，東強(qiáng)西弱趨勢(shì)漸顯，人民幣進(jìn)一步走強(qiáng)的歷史機(jī)遇已經(jīng)出現(xiàn)。在此情勢(shì)下，推動(dòng)人民幣進(jìn)一步國(guó)際化和金融高水平對(duì)外開放，當(dāng)然是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的首要任務(wù)。進(jìn)一步提升人民幣的國(guó)際化水平，需要全方位的努力，其中，提升人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的使用、提升人民幣定值資產(chǎn)的吸引力和積極參與全球金融治理，當(dāng)屬最重要者。

其一，提升人民幣在國(guó)際貿(mào)易中使用的廣度和深度。最重要的，是要通過我國(guó)主導(dǎo)的多邊合作機(jī)制（如“一帶一路”共建、金磚國(guó)家、上合組織等），擴(kuò)大人民幣的國(guó)際化使用；充分利用我國(guó)在全球供應(yīng)鏈價(jià)值鏈上的主導(dǎo)地位，鼓勵(lì)和推動(dòng)大宗商品交易采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算；拓展人民幣在跨境直接投資、債券發(fā)行（如“熊貓債”等）和股票市場(chǎng)（如“滬倫通”等）投資中的應(yīng)用。

其二，提升人民幣定值資產(chǎn)的吸引力，是人民幣國(guó)際化的主要抓手。為此，我們必須堅(jiān)定不移地建設(shè)以主權(quán)債務(wù)為主的安全資產(chǎn)市場(chǎng)，吸引外國(guó)貨幣當(dāng)局、國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織，乃至外國(guó)的金融投資者不斷增持人民幣定值資產(chǎn)；應(yīng)當(dāng)穩(wěn)妥地推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施的跨境互聯(lián)互通，提升跨境投融資便利度；完善市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制，并提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，滿足跨境投資者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求等。

其三，加強(qiáng)國(guó)際合作和政策協(xié)調(diào)，積極參與全球金融治理。積極參與國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行等國(guó)際金融組織的改革和治理進(jìn)程，提高我國(guó)在國(guó)際金融規(guī)則制定中的話語(yǔ)權(quán)。建立健全與國(guó)際清算銀行等國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作機(jī)制，加強(qiáng)跨境金融監(jiān)管信息共享和監(jiān)管協(xié)同。

二、建立健全自主可控、安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系

金融基礎(chǔ)設(shè)施是強(qiáng)大貨幣的基石，是大國(guó)金融博弈的主要陣地。

廣義的金融基礎(chǔ)設(shè)施是指保證金融運(yùn)行的硬件設(shè)施和制度安排，包括支付體系、法律環(huán)境、公司治理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信用環(huán)境、反洗錢以及由金融監(jiān)管、中央銀行最后貸款人和最后做市商職能、投資者保護(hù)制度組成的金融安全網(wǎng)等。顯然，相對(duì)于美歐等成熟經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施尚有不足。其中，尤以托管機(jī)制和支付清算體系差距更大。

其一，我國(guó)金融市場(chǎng)尚未形成統(tǒng)一的中央托管體系，不利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和提升市場(chǎng)效率。其二，我國(guó)支付結(jié)算體系尤其是跨境支付結(jié)算體系，短期內(nèi)仍無法構(gòu)成對(duì)美元網(wǎng)絡(luò)的替代。打破在全球金融基礎(chǔ)設(shè)施方面美元“一家獨(dú)大”的地位，是人民幣走向強(qiáng)大的必要環(huán)節(jié)。

如今，基于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正大行其道，并極有可能成為未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底層構(gòu)架，這一趨勢(shì)，應(yīng)該引起我們的高度重視。我國(guó)基于平臺(tái)模式的移動(dòng)支付曾一度領(lǐng)先全球，但隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的深度發(fā)展，數(shù)據(jù)壟斷的弊端開始顯現(xiàn)，以至于一度發(fā)展停滯。未來，金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需關(guān)注基于Web3.0的“數(shù)據(jù)主權(quán)”模式，打破互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷，讓數(shù)據(jù)生產(chǎn)、收集、存儲(chǔ)、清洗加工、模型應(yīng)用等全鏈條的參與者均獲得合理的收益，讓數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成果真正由全體人民共享。

關(guān)于金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們面臨著兩方面的任務(wù)：一方面，要在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面拾遺補(bǔ)缺，努力建設(shè)現(xiàn)代且體系完備的金融基礎(chǔ)設(shè)施；另一方面，面對(duì)數(shù)字金融的挑戰(zhàn)，我們要精心謀劃，爭(zhēng)取彎道超車。

其一，健全金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。一方面，將我國(guó)現(xiàn)有中央托管機(jī)構(gòu)逐步進(jìn)行整合，建立全市場(chǎng)統(tǒng)一的登記托管結(jié)算體系，提升金融市場(chǎng)交易效率。另一方面，進(jìn)一步優(yōu)化人民幣支付清算系統(tǒng)。積極擴(kuò)大以人民幣跨境支付清算系統(tǒng)（CIPS）為核心的跨境支付網(wǎng)絡(luò)，依托CIPS擴(kuò)大支付清算網(wǎng)絡(luò)的全球覆蓋面，積極同其他重要支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，不斷拓寬人民幣同全球貨幣兌換、結(jié)算的跨境支付網(wǎng)絡(luò)。

其二，積極推進(jìn)適應(yīng)數(shù)字貨幣的新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的研究和試點(diǎn)。在總體設(shè)計(jì)上，政府要聚焦治理結(jié)構(gòu)和底層技術(shù)等關(guān)鍵要素，建立健全與下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施相適應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管框架，充分吸收區(qū)塊鏈等新興技術(shù)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建開放包容的金融網(wǎng)絡(luò)。金融機(jī)構(gòu)和科技企業(yè)等則應(yīng)根據(jù)居民和企業(yè)的實(shí)際需求，創(chuàng)新技術(shù)和應(yīng)用場(chǎng)景，打造更為豐富的數(shù)字時(shí)代的金融生態(tài)系統(tǒng)。針對(duì)下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施在跨境支付領(lǐng)域的應(yīng)用，應(yīng)著力擴(kuò)大貨幣橋項(xiàng)目的“朋友圈”。在這方面，我們要秉持“少說多做”的原則，不必過早謀求“主導(dǎo)”地位，而應(yīng)著力完善治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)參與方共治。同時(shí)，積極探索智能合約在貨幣橋中的創(chuàng)新應(yīng)用，擴(kuò)大貨幣橋的交易規(guī)模，與參與國(guó)一道形成應(yīng)對(duì)美元霸權(quán)的合力。

三、加強(qiáng)財(cái)政金融政策配合，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

黨的二十大報(bào)告在“健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系”的總題目下，凸顯了“加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合”在整個(gè)宏觀調(diào)控機(jī)制中的統(tǒng)領(lǐng)地位。這意味著，這一“管總”的制度框架，將成為今后我國(guó)制定和實(shí)施宏觀調(diào)控政策的主要遵循。

可以預(yù)見，“十五五”期間，“外部壓力增大，內(nèi)部困難增多”的復(fù)雜嚴(yán)峻形勢(shì)仍將繼續(xù)，需求不足等仍將是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本態(tài)勢(shì)。在上述背景下，要實(shí)現(xiàn)中央提出的將宏觀調(diào)控的重點(diǎn)置于擴(kuò)大內(nèi)需上的戰(zhàn)略任務(wù)，迫切需要財(cái)政政策和貨幣政策分別發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作。這種合作以如下四大領(lǐng)域最為重要：一是財(cái)政政策與貨幣政策在松緊態(tài)勢(shì)上的協(xié)調(diào)配合；二是國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理上的分工合作；三是國(guó)債市場(chǎng)操作和管理的協(xié)調(diào)配合；四是共同發(fā)展政策性金融。

實(shí)踐和理論表明，在需求不足的背景下，貨幣政策對(duì)于政府收支差額的立場(chǎng)和處理方式，即貨幣政策處理財(cái)政赤字和財(cái)政盈余的方式，構(gòu)成兩大政策體系協(xié)調(diào)配合的關(guān)鍵。

我們從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)政收支表入手，嘗試將政府債務(wù)、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金、政策性金融、貨幣供給、利率、貨幣政策傳導(dǎo)、央行流動(dòng)性管理等納入統(tǒng)一的理論分析框架。研究發(fā)現(xiàn)，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，其一，在中央銀行經(jīng)理國(guó)庫(kù)的情形下，財(cái)政收支的動(dòng)態(tài)將引發(fā)國(guó)庫(kù)庫(kù)款波動(dòng)。其二，國(guó)債在客觀上兼具財(cái)政和金融雙重功能。因此，國(guó)債市場(chǎng)本質(zhì)上具有一國(guó)“核心金融市場(chǎng)”的各種優(yōu)勢(shì)，國(guó)債利率本質(zhì)上就有一國(guó)之基準(zhǔn)利率的品格。由此可見，財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的關(guān)鍵，就在于建立統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的國(guó)債管理體系和政策。

完善財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合機(jī)制，在財(cái)政體制改革和財(cái)政政策調(diào)整方面至少涉及三大領(lǐng)域：完善債務(wù)管理、完善國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理、規(guī)范地方債管理等。從金融視角分析，優(yōu)化現(xiàn)有貨幣政策管理工具，也是拓展貨幣政策空間的重要方式，其中包括：完善貨幣市場(chǎng)改革、完善利率調(diào)控體系、提高貨幣政策傳導(dǎo)效率、完善中央銀行流動(dòng)性管理等。

四、促進(jìn)金融與科技融合，為強(qiáng)貨幣筑牢科技基石

金融與科技加速融合，是實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、加快形成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的重要支撐，更是強(qiáng)大貨幣的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)迭代的轉(zhuǎn)型期?？萍紕?chuàng)新是塑造發(fā)展新動(dòng)能、新優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵引擎?？萍冀鹑诒涣袨榻鹑凇拔迤笪恼隆敝?，凸顯了金融支持高水平科技自立自強(qiáng)的緊迫性和必要性。同時(shí)，科技的發(fā)展將全面、深刻地改造傳統(tǒng)金融體系，從根本上提升國(guó)家的金融實(shí)力。因此，金融科技的發(fā)展關(guān)乎一國(guó)金融未來的競(jìng)爭(zhēng)力。通過優(yōu)化資源配置，金融與科技的融合可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與升級(jí)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

金融與科技融合具有天然的基礎(chǔ)。從邏輯上講，科技創(chuàng)新的不確定性與金融市場(chǎng)要求的高收益率高度耦合，不確定性的高低與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大小呈正比。當(dāng)前，全球正處于新一輪科技革命爆發(fā)期，大量科技創(chuàng)新需要海量、長(zhǎng)期性資金的投入，且技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化前景存在不確定性，越是在投資的早期，風(fēng)險(xiǎn)越高。鑒于此，資本市場(chǎng)應(yīng)充分發(fā)揮紐帶作用，基于其特有的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供融資支持。需要注意到的是，科技創(chuàng)新中的不確定性和成長(zhǎng)性通常如影隨形，以科技創(chuàng)新為先導(dǎo)的企業(yè)將為資本市場(chǎng)帶來豐厚回報(bào)，未來將成為我國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的核心動(dòng)能。進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國(guó)股票市場(chǎng)上高科技公司“七巨頭”的市值和權(quán)重大幅上漲；在中國(guó)，在政府一系列扶持政策引領(lǐng)下，高科技公司也正迅速取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而成為引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展的頂流。當(dāng)下，要著力發(fā)展金融科技與科技金融，助力雙鏈無縫銜接。

其一，大力發(fā)展科技金融。首先，有為政府應(yīng)當(dāng)有的放矢。應(yīng)確定政府干預(yù)活動(dòng)的行為特征和有效邊界，推動(dòng)形成產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，構(gòu)建“技術(shù)—標(biāo)準(zhǔn)—產(chǎn)業(yè)”統(tǒng)一推進(jìn)體系，實(shí)現(xiàn)政府干預(yù)與新技術(shù)趕超的有條件相容，通過專項(xiàng)基金、補(bǔ)貼、稅收減免等，支持基礎(chǔ)研究、關(guān)鍵技術(shù)的開發(fā)。政府應(yīng)著力參與早期市場(chǎng)培育、構(gòu)建統(tǒng)一試驗(yàn)驗(yàn)證體系、標(biāo)準(zhǔn)制定等方面的建設(shè)。在以市場(chǎng)為主體的博弈中，引入政府作為第三方參與者，使得政府及時(shí)學(xué)習(xí)和掌握新技術(shù)動(dòng)態(tài)。其次，對(duì)于尚不成熟的技術(shù)領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)建立容錯(cuò)機(jī)制。在提供政府產(chǎn)業(yè)基金、銀行貸款等融資支持時(shí)，允許企業(yè)承受較傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更高的失敗率。避免科技企業(yè)因過度擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)而阻礙創(chuàng)新發(fā)展。鼓勵(lì)天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、私募股權(quán)投資（PE）、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC）等“耐心資本”積極參與科技初創(chuàng)類企業(yè)的投資，讓更多的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)體參與技術(shù)探索。最后，對(duì)于已經(jīng)確立技術(shù)路徑的領(lǐng)域，需建立“賽馬機(jī)制”，加速技術(shù)落地和推廣。引入多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)主體，提供分階段的金融支持，在項(xiàng)目推進(jìn)過程中，依據(jù)階段性成果去弱留強(qiáng)，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置效率。此外，在進(jìn)行金融支持政策設(shè)計(jì)時(shí)，還應(yīng)考慮在條件適當(dāng)時(shí)有序減少各類優(yōu)惠政策，以避免產(chǎn)能過剩和惡性競(jìng)爭(zhēng)。

其二，大力發(fā)展金融科技。一是加強(qiáng)政策的支持與引導(dǎo)，激發(fā)市場(chǎng)活力。制定和完善相關(guān)政策法規(guī)，明確對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)、區(qū)塊鏈等金融技術(shù)的法律地位和監(jiān)管要求。激發(fā)市場(chǎng)活力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)、高校、科研機(jī)構(gòu)等開展合作，推動(dòng)產(chǎn)研學(xué)深度融合，共同進(jìn)行金融科技技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用推廣。此外，還應(yīng)加強(qiáng)金融科技領(lǐng)域的有效監(jiān)管。二是重視數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展，對(duì)美國(guó)等科技發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)展開戰(zhàn)略布局的領(lǐng)域，我們應(yīng)積極參與跟進(jìn)，推進(jìn)我國(guó)的數(shù)字貨幣建設(shè)和推廣。將人民幣的主權(quán)信用與中國(guó)平臺(tái)的全球化應(yīng)用場(chǎng)景更好地結(jié)合起來。繼續(xù)推進(jìn)對(duì)于中央銀行數(shù)字貨幣的探討，同時(shí)，積極關(guān)注、認(rèn)真研究國(guó)際社會(huì)關(guān)于中央銀行數(shù)字貨幣的理論探討和實(shí)踐，保持我國(guó)在這一領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，并加強(qiáng)與國(guó)際社會(huì)的合作。

【李揚(yáng)：長(zhǎng)安街讀書會(huì)主講人、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)】

原標(biāo)題：《「經(jīng)濟(jì)發(fā)展」李揚(yáng)：強(qiáng)大貨幣的四大支柱 ——對(duì)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的思考》

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