今年全球最堅挺的主流貨幣，大概率是歐元，年初至今累計漲幅超過13%。

今年絕大部分時間，歐元都很強，除了年初。

彼時，美元靠著美聯(lián)儲維持高利率的鷹派姿態(tài)，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)著全球避險資產(chǎn)的C位，歐元兌美元在1.02附近晃悠，不少機構(gòu)還預測會跌破1.0關(guān)口。

劇情從3月份開始反轉(zhuǎn)。

3月4日，德國戰(zhàn)后最豪放的5000億歐元基建計劃的官宣，直接給歐元的逆襲按下了加速鍵：10年內(nèi)，2000億砸向交通基建，1500億搞5G和智能電網(wǎng)，1000億助力傳統(tǒng)工業(yè)區(qū)綠色轉(zhuǎn)型，還有500億投向人工智能和半導體研發(fā)。

當天，歐元兌美元從1.02沖至1.0684；到3月18日通過法案，漲至1.0954，創(chuàng)下2023年10月以來的峰值。

緊接著一路高歌，一度突破1.19。

截至目前，德國基建計劃對歐元上漲的貢獻率高達35%-45%，直接推動匯率上升4%~5%。

德國的財政擴張，為什么能推動匯率上漲？

同樣是花錢，英國2022年“迷你預算”讓英鎊暴跌4.7%。

為什么這次不一樣？

01

“砸”出來的狂歡

其一，資本賬戶的虹吸效應。

財政擴張推升本幣匯率的核心邏輯，是“利率上升→資本流入→本幣升值”。

2025年3月政策公布后，10年期德國國債收益率一周內(nèi)從1.6%升至2.1%；而同期，美國10年期國債收益率因美聯(lián)儲降息預期，從2.9%降至2.7%，美德利差從1.3%快速收窄至0.6%。

這就意味著，歐元資產(chǎn)的性價比大幅提高。

之前買美債能多賺1.3%，現(xiàn)在差距幾乎消失。

法案通過后4周，歐元區(qū)市場凈流入82億歐元，其中67%流向德國基建主題基金；2025年二季度，全球央行凈增持德國國債156億歐元

對沖基金更是瘋狂押注，歐元兌美元看漲期權(quán)持倉量翻倍，押注6-9個月內(nèi)匯率升至1.2的頭寸占比達42%。

其二，增長預期的重構(gòu)。

作為歐元區(qū)GDP占比30%的核心市場，政策公布后，德國ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)從26飆升至51.6。

高盛預測，基建計劃將推動德國2027年GDP增速升至2%，較之前預期提升0.8%；歐盟委員會也測算，到2035年，該計劃將帶動歐元區(qū)整體GDP提升0.75%，其中三分之一來自德國對周邊國家的溢出效應。

其三，財政與貨幣政策的協(xié)同。

今年3月份，歐元區(qū)的宏觀環(huán)境是：

通脹從峰值8.7%降至2.3%，接近2%的目標，無需擔憂財政擴張引發(fā)通脹失控。

同時，歐洲央行正處于降息周期，寬松的貨幣政策為財政擴張?zhí)峁┝烁统杀镜陌l(fā)債環(huán)境。

這些預期，導致市場判斷歐洲央行可能提前結(jié)束降息：累計降息預期從150個基點驟降至50個基點以下，甚至預測2026年可能重啟加息。

其四，貨幣地位升級。

基建計劃聚焦5G、智能電網(wǎng)、綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域，本質(zhì)是構(gòu)建歐洲自主的產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈，減少對外部依賴。

同時，歐盟推動“共同防務債券”發(fā)行，形成規(guī)?？涨暗臍W元計價安全資產(chǎn)池，進一步分流美元資產(chǎn)的需求。

這在一定程度上，提升了歐元的避險屬性。

2025年，全球央行歐元儲備比例從20.5%升至22.1%，創(chuàng)5年新高。

歐盟與中東的石油貿(mào)易中，歐元結(jié)算比例從12%升至18%；與非洲的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，歐元結(jié)算占比突破30%

其五，整個歐元區(qū)從財政緊縮轉(zhuǎn)向擴張。

有德國帶頭，歐盟各國逐一加大財政擴張力度。

法國加大新能源和數(shù)字產(chǎn)業(yè)補貼，2025年財政赤字率達到3.5%。

意大利掏出2250億歐元推進國家復蘇計劃，重點投資南部基礎設施。

西班牙砸下1400億歐元搞綠色轉(zhuǎn)型和數(shù)字化，占GDP的12%。

……

可以說，今年歐元資產(chǎn)的熱潮，很大程度上就是用錢砸出來的狂歡。

尤其到下半年，美歐貨幣政策再一次分化。

歐洲央行在7月份就按下降息暫停鍵，美元的降息周期卻還沒正式開始。

強歐元又多了一條邏輯。

02

紅利與暗雷

歐元資產(chǎn)今年的這波漲勢，產(chǎn)生的部分正面效應甚至有些超出市場預期。

首當是通脹壓力得到緩解。

歐元升值等于給進口商品打了折扣，尤其是高度依賴進口的能源和原材料。

2025年10月，歐元區(qū)HICP同比漲到2.1%，核心通脹2.4%，基本達到歐洲央行2%的目標。

德國10月通脹2.3%，法國更是低至0.9%，后者在2024年還經(jīng)歷過能源價格上漲導致的通脹反彈。

其次，企業(yè)融資成本降低。

各國的財政擴張，帶來的不僅是直接投資，更激活了整個歐元區(qū)的信貸市場。

2025年二季度，歐元區(qū)企業(yè)貸款利率較年初下降了0.3個百分點，企業(yè)的融資難度明顯降低。

比如德國的汽車零部件企業(yè)，借著基建計劃的東風拿到低息貸款，既能升級生產(chǎn)線，又能拓展海外市場，三季度財報普遍都實現(xiàn)了盈利增長。

就業(yè)市場也跟著受益。

以德國的高鐵擴建項目為例，僅2025年就創(chuàng)造了約8萬個直接就業(yè)崗位，間接帶動了鋼鐵、建材等上下游行業(yè)的就業(yè)。

一定程度上緩解了勞動力市場的持續(xù)疲弱，進而導致民眾的消費熱情提高，較2023-2024年有明顯提升。

再加上歐元本身的強勢，2025年三季度歐元區(qū)零售銷售額環(huán)比增長0.3%，形成了良性循環(huán)。

可以說，強勢的歐元，確實在很大程度上拯救了歐洲經(jīng)濟。

但背后的風險，也已經(jīng)開始露出苗頭。

匯率上升雖然能緩解通脹壓力，但必然對出口造成打擊。

據(jù)德國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，歐元升值導致其對美出口的單車利潤下降了12%。

2025年三季度，德國汽車對美出口量同比下降7%，整個歐元區(qū)出口額環(huán)比下降0.5%。

若匯率繼續(xù)上漲，出口下滑幅度進一步擴大，歐元區(qū)的經(jīng)濟增長可能將失去重要支撐。

也就是說，這次的歐元狂歡，是有時間限制的，需要財政擴張計劃快速執(zhí)行，避免反噬。

問題是，行政效率從來都是歐盟最被詬病的一點。

德國高鐵擴建項目，僅環(huán)境評估和用地審批就花了8個月之久，推遲了3個月才開工。

2025年，德國原本計劃投入500億歐元基建資金，但截至10月底，實際投入只有372億歐元，完成率不到75%。

更關(guān)鍵的是，通脹反彈的風險始終懸在頭頂。

財政擴張就像給經(jīng)濟喝了一大碗濃湯，短期內(nèi)能補身體，但喝多了容易上火。

大規(guī)?；ㄍ顿Y必然會帶動原材料、勞動力價格上漲，原本趨于平穩(wěn)的通脹極可能卷土重來。

德國央行行長內(nèi)格爾就多次警告，當前德國2.3%的通脹率已經(jīng)高于歐元區(qū)平均水平，若繼續(xù)推行大規(guī)模財政刺激，可能引發(fā)通脹反彈。

一旦通脹回歸3%，歐洲央行就可能被迫重啟緊縮政策。

更麻煩的是，歐元區(qū)內(nèi)部的通脹差異巨大，法國通脹只有0.9%，西班牙失業(yè)率高達11.2%，如果加息，這兩者必然陷入兩頭難的境地。

此外，債務問題的隱患也無法忽視。

目前德國的債務率約為60%，10年新增5000億債務，可能會上升到65%-70%。

雖然在發(fā)達國家中不算高，但隨著歐盟其它成員國跟風加碼，整個歐元區(qū)的債務風險正在顯著上升。

一旦經(jīng)濟遇冷，市場對各國償債能力產(chǎn)生懷疑，很可能引發(fā)債務連鎖反應。

03

尾聲

歐元資產(chǎn)2025年的強勢，是德國基建計劃、美歐貨幣政策分化、歐元區(qū)經(jīng)濟韌性等多重因素共同作用的結(jié)果。

這場狂歡短期內(nèi)大概率還不會立刻結(jié)束。

2026年，德國基建計劃將進入資金投放高峰期，預計投入400-500億歐元。再加上歐元區(qū)整體財政擴張的溢出效應，歐元資產(chǎn)可能還有進一步上漲的空間。

當然，這只是理論上。

理論要變成實際，還是上面說的：一是提高基建項目的執(zhí)行效率；二是平衡財政擴張和通脹的關(guān)系”；三是協(xié)調(diào)成員國之間的政策，減少內(nèi)部矛盾。

這就像是一次“考試”。

是繼續(xù)高歌猛進，還是半道翻車？（全文完）