“展望2026年，‘政策底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底’依次出現(xiàn)框架有效性回歸。其中‘政策底’驗(yàn)證時(shí)刻可能觸發(fā)‘牛市2.0’行情。節(jié)奏上，預(yù)計(jì)明年下半年啟動(dòng)的行情可能是全面牛。”11月18日，申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示。

傅靜濤是在申萬(wàn)宏源2026資本市場(chǎng)投資年會(huì)上作出的上述表述。

傅靜濤首先強(qiáng)調(diào)，得益于中國(guó)居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移還在起步期，牛市遠(yuǎn)未結(jié)束?！熬用褓Y產(chǎn)配置遷移程度”指標(biāo)顯示，2021年是上一輪居民增配權(quán)益高點(diǎn)，2022年至2024年是回落期，2025年見底，其中2025年7月至9月僅底部反彈。因此，居民資產(chǎn)配置遷移還在起步期，大波段還有很大空間。

傅靜濤表示，宏觀自上而下框架中，居民收入效應(yīng)、貨幣政策、國(guó)際收支等指標(biāo)對(duì)A股流動(dòng)性的指示意義不及A股賺錢效應(yīng)累積程度?？偟膩碚f，A股賺錢效應(yīng)累積正在質(zhì)變，隨著時(shí)間的推移，A股增量資金流入的條件會(huì)越來越好。

值得關(guān)注的是，傅靜濤提醒投資者，2025年的科技結(jié)構(gòu)牛是“牛市1.0”階段，在2026年春季可能迎來階段性高點(diǎn)。AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還有縱深，但A股AI產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)已處于長(zhǎng)期低性價(jià)比區(qū)域。該種情況類似“2014年初的創(chuàng)業(yè)板”“2018年初的食品飲料”和“2021年初的新能源”。歷史上，通常需經(jīng)歷“懷疑牛市級(jí)別”的調(diào)整，再延續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情。

“2026年下半年可能啟動(dòng)的全面牛，則構(gòu)成‘牛市2.0’階段。”傅靜濤分析稱，隨著明年中游制造供給出清，產(chǎn)能形成增速低于需求增速中樞的細(xì)分行業(yè)明顯增加，自下而上選股勝率提升。隨著“政策底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底”依次出現(xiàn)框架有效性回歸，2026年中是“政策底”可能驗(yàn)證的時(shí)刻，“牛市2.0”行情有望啟動(dòng)。

傅靜濤表示，2026年A股盈利預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)2021年以來的兩個(gè)“五年第一次”：一是五年以來第一次全A兩非盈利能力有效反彈；二是五年以來第一次全A兩非歸母凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年至2026年全A兩非歸母凈利潤(rùn)同比增速的預(yù)測(cè)分別為7%和14%。

配置方面，傅靜濤認(rèn)為，本輪牛市最終還是“科技牛”或“中國(guó)影響力提升?！薄ｋm然“牛市1.0”行情已處于高位區(qū)域，但2026年春季前科技成長(zhǎng)可能還有小波段反彈。

而對(duì)于科技行業(yè)的發(fā)展，申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，與以往改革相比，“十五五”期間的改革更強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性與實(shí)效性。其中，黨的二十屆四中全會(huì)將“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”列為核心目標(biāo)，進(jìn)一步明確要“采取超常規(guī)措施，全鏈條推動(dòng)集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破”。這一表述凸顯了當(dāng)前科技競(jìng)爭(zhēng)的嚴(yán)峻性與我國(guó)突破“卡脖子”難題的決心，超常規(guī)措施或?qū)Ⅲw現(xiàn)在研發(fā)投入強(qiáng)度提升、科研體制機(jī)制改革、創(chuàng)新生態(tài)優(yōu)化等多個(gè)維度。

“節(jié)奏方面，牛市1.0到2.0的過渡階段，高股息防御可能占優(yōu)。牛市2.0階段，則是‘周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲’，‘政策底’催化順周期引領(lǐng)指數(shù)突破，最終科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和制造業(yè)全球影響力提升才是牛市主線?！备奠o濤建議投資者2026年關(guān)注三條主線：一是復(fù)蘇交易的周期阿爾法，基礎(chǔ)化工、工業(yè)金屬；二是科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的人形機(jī)器人、儲(chǔ)能、光伏、醫(yī)藥、軍工等；三是制造業(yè)影響力提升的化工和工程機(jī)械。