12月1日，在港交所官網(wǎng)上，林清軒的上市申請狀態(tài)更新為“失效”，資本市場為其“國貨高端護膚第一股”的征程捏了把汗。然而，同期，另一股產(chǎn)業(yè)資本悄然布局的消息引發(fā)關注。全球美妝巨頭歐萊雅集團的關聯(lián)資本， “潛入”了這家本土高端護膚品牌的股東名單。

一邊是資本市場的暫時遇阻，另一邊是產(chǎn)業(yè)巨頭的隱秘下注，林清軒來到了十字路口。

圖為在南京舉行的中國香妝產(chǎn)業(yè)博覽會現(xiàn)場，林清軒展臺的工作人員正在直播帶貨。（圖片由CNSPHOTO提供）

失效的申請與潛入的資本

近日，一家名為“凱輝創(chuàng)美未來”的基金被傳以約1.05億元的對價獲得了林清軒的股份。值得關注的是，該基金的主要出資方正是歐萊雅集團旗下的全資投資平臺。

對此，林清軒相關負責人在接受中國商報記者采訪時表示，這筆投資實際在今年5月就確定了，歐萊雅集團控制的上海美次方投資有限公司通過其投資的凱輝創(chuàng)美未來（上海）私募投資基金受讓林清軒股權，取得2.75%股份。這一舉措體現(xiàn)了國際美妝集團對林清軒品牌價值、產(chǎn)品實力及長期發(fā)展?jié)摿Φ恼J可，同時也反映出資本對高端國貨護膚品牌的持續(xù)關注。

就在歐萊雅系資本落子數(shù)月后，林清軒的IPO進程出現(xiàn)了“失效”狀態(tài)。根據(jù)港股規(guī)則，這通常意味著申請人在6個月內未完成聆訊或上市。此后，發(fā)行人需重新遞交招股書，方可重啟上市程序。對此，記者咨詢了林清軒，但未得到回復。

有證券機構從業(yè)人員向記者解釋，林清軒的IPO“失效”可能為一種常見的技術性調整?！斑@通常意味著發(fā)行人需要更新財務數(shù)據(jù)，或是在當前市場環(huán)境下對發(fā)行窗口、估值預期進行重新評估?！?/p>

有私募投資人認為，對于林清軒來說，這筆投資更像是產(chǎn)業(yè)資本基于長期價值的一次“卡位”，與短期的上市進程關聯(lián)有限。

林清軒研發(fā)投入仍待提升

在林清軒的招股書中，“高端”一詞出現(xiàn)了超過150次。其宣稱自己是“中國前15大高端護膚品牌中唯一的國貨品牌”。但什么是真正的高端？市場對此看法并不一致。

從價格來看，林清軒確實對標國際大牌。其王牌產(chǎn)品“紅山茶花精華油”首代定價377元/30ml，最新第五代產(chǎn)品折扣前售價達829元/30ml，奢寵系列更達到2288元/30ml。

高端護膚的核心是科技力，但林清軒的研發(fā)投入占比呈下降趨勢。根據(jù)招股書，2022年至2024年，林清軒的研發(fā)投入分別為0.21億元、0.20億元和0.30億元，而近三年的營銷費用總計達7.6億元。

品牌戰(zhàn)略顧問王靜認為：“歐萊雅的認可，可能使林清軒的定位從‘挑戰(zhàn)國際大牌的孤勇者’，轉變?yōu)椤粐H體系認可的優(yōu)秀學生’。這固然提升了地位，但是高端護膚的終極壁壘是科技和功效。其82.5%的毛利率為研發(fā)投入提供了充足空間，但目前的比例與真正以研發(fā)驅動的國際高端品牌相比仍有差距。接下來，林清軒需要講一個更復雜的故事：既享受巨頭生態(tài)帶來的好處，又必須保持獨立品牌的核心個性?！?/p>

上述私募投資人表示：“投資機構會深入剖析，這筆投資除了‘光環(huán)效應’外，能否帶來可見的協(xié)同增量，比如具體的技術合作路線、供應鏈優(yōu)化或海外渠道的接入計劃。如果只有模糊的‘戰(zhàn)略支持’承諾，其估值溢價將是有限且短暫的。對于一家企業(yè)，投資者更希望看到一個清晰的、用外部資源加速自身生長的路線圖，這才是增長確定性的關鍵。”

歐萊雅發(fā)力少數(shù)股權投資

歐萊雅旗下資本已多次“潛入”國內美妝企業(yè)的股東名單中，從聞獻、觀夏到LAN蘭，再到林清軒，歐萊雅的投資軌跡清晰可循：其角色或正從一個直接的“收購者”與“競爭者”，轉變?yōu)橐粋€“生態(tài)共建者”。

“過去，國際巨頭習慣于通過收購來快速獲得渠道和市場份額。但現(xiàn)在，市場變化太快，本土品牌創(chuàng)新活力極強，控股式收購反而可能扼殺其生命力?！币晃活^部美妝集團戰(zhàn)略投資負責人此前向記者分析，“像歐萊雅這樣，以少數(shù)股權進行投資，更像是在編織一張生態(tài)網(wǎng)絡。它不尋求直接控制，而是通過資本紐帶，獲取對本土消費趨勢、營銷玩法和渠道變革的最前沿洞察。”

需要注意的是，歐萊雅在今年11月宣布對中國護膚品牌“LAN蘭”進行少數(shù)股權投資，與林清軒品牌定位相似，該品牌也是以“以油養(yǎng)膚”為核心特色的國貨品牌。

根據(jù)沙利文的報告，LAN蘭在2023至2024年已連續(xù)兩年位居中國面部精華油品類銷量第一。這意味著，歐萊雅幾乎在同一時間段，通過旗下不同主體，將這一細分賽道中的市場份額第一（LAN蘭）和高端定位第一（林清軒）的兩個代表品牌都納入了自己的投資版圖。

這種布局，在投資界看來是一種典型的“賽馬”或“組合押注”策略。上述私募投資人認為：“歐萊雅并非在尋找‘唯一的答案’，而是在‘以油養(yǎng)膚’這個賽道的高增長趨勢下，構建一個內部品牌組合。林清軒的‘山茶花’與LAN蘭的‘蘭’，代表了不同的植物故事、價格帶（LAN蘭主力價位略低于林清軒）和品牌氣質，可以覆蓋更廣泛的消費人群。對于歐萊雅而言，這既能最大化把握市場紅利，也能在內部形成良性競爭，最終篩選出最具長期價值的標的?！?/p>

“對于剛剛獲得巨頭青睞的林清軒而言，這既是對其市場地位的認可，也意味著其將面臨持續(xù)且直接的競爭壓力。它需要向市場和投資者證明，自己不僅是歐萊雅投資籃子里的‘可選項’之一，而且是那個不可替代的核心資產(chǎn)?！蓖蹯o說。

林清軒如何看待這種競爭？對此，記者向林清軒詢問，截至發(fā)稿，未得到關于此問題的回復。（記者 馬嘉）