2025年12月，好萊塢上演了一場現(xiàn)實(shí)版“搶親”大戲，其激烈與復(fù)雜程度遠(yuǎn)超任何一部商戰(zhàn)電影，迅速占據(jù)近日美國各大媒體頭版焦點(diǎn)，尤其是CNN新聞網(wǎng)也成了交易資產(chǎn)的一部分。

被爭搶的對象，是旗下?lián)碛小豆げㄌ亍贰ⅰ厄饌b》、HBO神劇和CNN新聞網(wǎng)的娛樂巨頭——華納兄弟探索公司（以下簡稱華納）。而兩位主要競購者，分別是已官宣與華納“訂婚”的流媒體之王奈飛（Netflix），以及急需突圍來攪局搶親的老牌巨頭派拉蒙。

這遠(yuǎn)不只是一場財(cái)力比拼，而是一場集價(jià)格火拼、戰(zhàn)略博弈與資本運(yùn)作于一體的世紀(jì)大戰(zhàn)。要理解這場爭奪為何如此關(guān)鍵，我們不妨先看看三位主角各自的底牌。

開局：三巨頭的真實(shí)身家

開說前，先簡單解釋一下啥叫流媒體。

這是一種無需完整下載文件，即可邊傳輸邊播放音視頻等多媒體內(nèi)容的平臺，國內(nèi)常見的流媒體平臺有騰訊視頻、優(yōu)酷和愛奇藝等。如今高鐵和飛機(jī)上，年輕人盯著手機(jī)、平板和電腦如癡如醉，全靠通過數(shù)據(jù)分段傳輸和緩沖技術(shù)，讓用戶在數(shù)據(jù)未完全加載時(shí)就能開始刷劇，大幅降低了內(nèi)容獲取的等待時(shí)間和存儲占用。

在競購戰(zhàn)打響之前，奈飛、派拉蒙與華納實(shí)際上代表了流媒體時(shí)代三種不同的生存狀態(tài)。

奈飛可以說是功成名就的“流媒體之王”。作為全球無可爭議的行業(yè)霸主，它擁有超過2.8億付費(fèi)用戶，業(yè)務(wù)遍及全球。公司年?duì)I收超過330億美元，利潤可觀，進(jìn)入穩(wěn)健盈利期。然而，奈飛也面臨增長見頂?shù)睦Ь常掠脩臬@取越來越難，同時(shí)還要應(yīng)對蘋果、亞馬遜等科技巨頭的競爭。收購華納的頂級IP庫與制片能力，無疑能為其注入強(qiáng)心針，筑起更堅(jiān)固的內(nèi)容護(hù)城河，助力其從“流媒體之王”進(jìn)一步升級。奈飛作為后來崛起的北加州科技公司，實(shí)質(zhì)上是南加州好萊塢制片公司的平替，尤其在AI全面降臨的時(shí)代。

派拉蒙則像是一位背水一戰(zhàn)的“追趕者”。作為傳統(tǒng)好萊塢“六大”之一，它手握《使命召喚》《教父》等經(jīng)典IP，并擁有CBS等強(qiáng)勢電視網(wǎng)絡(luò)，其流媒體平臺Paramount+也積累了近7000萬用戶，實(shí)力不容小覷。年?duì)I收約300億美元，但與華納相當(dāng)，但公司仍處于巨額虧損中，為追趕奈飛而持續(xù)燒錢，債務(wù)壓力巨大。在“要么做大，要么出局”的行業(yè)共識下，體量中等的派拉蒙前景充滿不確定性。收購華納成為它孤注一擲的豪賭，旨在打造一個(gè)覆蓋電影、電視、新聞、體育的綜合性媒體巨頭，憑借規(guī)模效應(yīng)爭取生存空間。

而身處風(fēng)暴眼的華納，則像是一位“負(fù)債累累的明星”。它本身是一座內(nèi)容寶庫，不僅擁有頂級電影IP、HBO的《權(quán)力的游戲》等精品劇集、探索頻道的紀(jì)實(shí)內(nèi)容，還掌控著CNN新聞網(wǎng)絡(luò)，其流媒體平臺HBO Max也擁有近千萬用戶。公司年?duì)I收約410億美元，甚至是三家中最高的，歷史上兩次大并購使公司背負(fù)了沉重債務(wù)，管理層被迫掛牌出售。對華納來說，核心訴求是賣個(gè)好價(jià)錢，并為旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)找到一個(gè)好歸宿。

看清三方底牌，這場收購的本質(zhì)便清晰浮現(xiàn)：一方是意圖鞏固王座的奈飛，一方是尋求絕地翻盤的派拉蒙，共同爭奪身為貴族千金卻待字閨中的華納。

拍賣場上的較量：現(xiàn)金與股票的博弈

任何高價(jià)收購，開局都是真金白銀的較量。兩位競購者亮出的籌碼也風(fēng)格迥異。

奈飛與華納達(dá)成一致，開出720億美元的天價(jià)要約，但采用的是“股票+現(xiàn)金”組合，折合每股27.75美元。這種方案的潛臺詞是讓換股而來的新股東共同看好奈飛的未來，但其價(jià)值會隨股市波動而浮動，不幸的是12月5日并購消息披露后股價(jià)連跌四天。此外，奈飛的策略頗為精明——它只想要華納的娛樂部分資產(chǎn)，至于像CNN這樣的新聞業(yè)務(wù)，則被奈飛視為非主營業(yè)務(wù)的“燙手山芋”，無意接手。

而惡意收購半路殺出的派拉蒙，則直接擺出“全部現(xiàn)金”的霸氣資產(chǎn)全收姿態(tài)，喊出每股30美元、現(xiàn)金一次性到賬的條件。這好比拍賣會上有人不再小幅加價(jià)，直接亮出“一口價(jià)”震撼全場。純現(xiàn)金的誘惑力顯而易見，股東能立即落袋為安，避免后續(xù)不確定性。派拉蒙CEO大衛(wèi)·埃里森（其父為甲骨文創(chuàng)始人、超級富豪拉里·埃里森）還意味深長地表示30美元并非“最終報(bào)價(jià)”，暗示必要時(shí)還可加價(jià)——這無疑是在逼奈飛要么跟注，要么出局。

價(jià)格戰(zhàn)背后，遠(yuǎn)非表面那么簡單。不剝離資產(chǎn)的華納，派拉蒙給的估值高達(dá)1084億美元，當(dāng)資本游戲達(dá)千億美元級別，總有背景深厚的玩家悄然入局。

神秘金主：派拉蒙的資本后援

派拉蒙的資金構(gòu)成，便揭示出一張復(fù)雜的資本網(wǎng)絡(luò)。在提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中，一個(gè)名字格外引人注目：賈里德·庫什納創(chuàng)立的私募股權(quán)公司阿菲尼蒂帕特納爾斯基金，成為派拉蒙此次并購的重要財(cái)務(wù)投資人。庫什納作為美國總統(tǒng)特朗普家族的核心成員，其基金的介入為這筆原本純粹的商業(yè)交易蒙上了一層微妙的政治色彩。盡管具體影響難以判斷，但市場難免猜測，華盛頓的政治氛圍可能潛在地影響并購的反壟斷審查進(jìn)程，使問題不再局限于法律與經(jīng)濟(jì)層面。

當(dāng)然，派拉蒙的財(cái)力后援遠(yuǎn)不止于此。其主要債務(wù)融資來自美國銀行、花旗銀行和阿波羅全球管理等金融巨頭，股權(quán)融資方面也有紅鳥資本等知名機(jī)構(gòu)參與。這儼然是一場傳統(tǒng)金融資本攜手帶有政治背景的資本，豪賭流媒體大市場。

反觀奈飛則顯得清澈見底，主要依靠自身強(qiáng)大的現(xiàn)金流和資本市場信譽(yù)，交易結(jié)構(gòu)完全遵循市場化邏輯。這場收購戰(zhàn)也因此演變?yōu)閮煞N資本模式的較量：一方是背景簡潔、信奉商業(yè)邏輯的科技巨頭，另一方則是資本結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交織傳統(tǒng)金融與人脈網(wǎng)絡(luò)的傳統(tǒng)媒體大咖。

鹿死誰手？多維度博弈下的可能結(jié)局

這場由頂級資本與并購戰(zhàn)略共同導(dǎo)演的大戲，將如何落幕？目前看來，有三個(gè)可能的情景。

倘若派拉蒙勝出，那將是惡意收購的資本玩家獲勝。其全現(xiàn)金報(bào)價(jià)對尋求即時(shí)回報(bào)的股東吸引力巨大，背后雄厚的財(cái)團(tuán)實(shí)力為潛在價(jià)格戰(zhàn)備足彈藥。愿意整體接手華納全部資產(chǎn)（包括CNN）也符合華納的出售意愿。但風(fēng)險(xiǎn)同樣突出：累計(jì)的商譽(yù)“堰塞湖”對經(jīng)營壓力山大，巨額借貸可能使合并后的公司背負(fù)沉重債務(wù)，會長成 “巨嬰”。整合兩大傳統(tǒng)媒體帝國，人員的冗余不得不動刀，裁員將是噩夢般的挑戰(zhàn)。

如果奈飛勝出，則意味著市場邏輯的回歸。作為流媒體時(shí)代的定義者，它與華納的整合在戰(zhàn)略上順理成章，但其健康的財(cái)務(wù)狀況能承受交易壓力。剝離CNN等非核心業(yè)務(wù)使交易結(jié)構(gòu)清晰。然而，交易帶來的市場集中度問題必成為反壟斷審查焦點(diǎn)，因?yàn)槭袌黾卸葴y算落在28%—45%的區(qū)間，觸及美國司法部審查的紅線，且歐盟也會同步啟動審查。另外，股票報(bào)價(jià)在股市波動時(shí)吸引力可能減弱。此外，北加州硅谷科技公司與南加州好萊塢傳統(tǒng)制片廠文化格格不入，并購后整合也是一大考驗(yàn)，這也是不少并購交割完成后噩夢的開始。

另外，也不能排除交易流產(chǎn)這一意外結(jié)局。若無法跨越反壟斷壁壘或價(jià)格始終無法達(dá)成一致，監(jiān)管可能否決或迫使雙方放棄。華納只能繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)營，在債務(wù)壓力下前景更加迷茫，這或許是三方都不愿見到的多輸局面。

這場“搶親”大戰(zhàn)，表面是價(jià)格之爭，背后則是資本力量與背景的深層博弈。它映照出當(dāng)代全球產(chǎn)業(yè)并購的一個(gè)趨勢：當(dāng)交易規(guī)模達(dá)到驚人量級時(shí)，資本本身的構(gòu)成與來源，往往成為那雙影響勝負(fù)的隱形之手。而最終的裁決權(quán)，雖在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“球門”之內(nèi)，但他們能否完全隔絕非市場因素的壓力，將是決定這場世紀(jì)收購最終走向的關(guān)鍵。

（作者馮斌供職于某國際化企業(yè)，華東師大CTO學(xué)院客座教授，清華蘇世民書院行業(yè)導(dǎo)師，南京大學(xué)和曼大中國中心MBA導(dǎo)師，講授《并購、戰(zhàn)略與公司治理》研究生課程）