中國證券報(bào)：“四底”重合后，A股將從蠻牛變?yōu)槁?/h1>

牛仲逸/中國證券報(bào)·中證網(wǎng)

2019-04-19 08:48

牛市點(diǎn)線面 >

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創(chuàng)業(yè)板上市公司2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告公布完畢后，多家券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板盈利底顯現(xiàn)。而近期密集公布的宏觀及金融數(shù)據(jù)，也積極表明信用底、經(jīng)濟(jì)底逐漸成形，加之前期確認(rèn)的市場(chǎng)底，多底重合后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，A股將從蠻牛變?yōu)槁?。牛市第二階段，業(yè)績(jī)因素凸顯。

創(chuàng)業(yè)板確認(rèn)業(yè)績(jī)底

從創(chuàng)業(yè)板上市公司2019年的一季報(bào)預(yù)告來看，雖然增速仍為負(fù)值，但考慮到2018年一季度的高基數(shù)，多家券商機(jī)構(gòu)表示，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)底已現(xiàn)。

“四底”落定 A股蠻牛變慢牛據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)、光線傳媒、堅(jiān)瑞沃能、寧德時(shí)代，下同）、創(chuàng)業(yè)板指（剔除溫氏股份、光線傳媒、寧德時(shí)代，下同）2019年一季度預(yù)告凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.4%和-3.2%，較2018年四季度的-60.7%和-21.7%分別大幅回升59.4和18.5個(gè)百分點(diǎn)。

除個(gè)別特殊年份外，據(jù)中銀國際證券統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)占全年利潤(rùn)的比重基本維持在12%-21%的區(qū)間內(nèi)，因此對(duì)全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)具有一定指導(dǎo)意義。

“創(chuàng)業(yè)板（指）的盈利水平大概率見底反轉(zhuǎn)。趨勢(shì)上，預(yù)計(jì)2019年創(chuàng)業(yè)板指的盈利增速將逐季提升?！碧祜L(fēng)證券策略分析師徐彪認(rèn)為。

至于主板業(yè)績(jī)，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，與PPI增速高度相關(guān)。最新公布的3月PPI環(huán)比如期轉(zhuǎn)正，為0.1%，同比達(dá)到0.4%?！敖Y(jié)合對(duì)環(huán)保政策和需求側(cè)刺激潛在影響的判斷，預(yù)計(jì)今年二、三季度PPI環(huán)比或繼續(xù)出現(xiàn)正增長(zhǎng)?！比A泰證券宏觀分析師李超認(rèn)為。

由此判斷，A股業(yè)績(jī)底大體上已經(jīng)顯現(xiàn)。

除了業(yè)績(jī)底，以及年初探明的市場(chǎng)底，當(dāng)前信用底、經(jīng)濟(jì)底也日漸清晰。

“1月金融數(shù)據(jù)總量不差，2月金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)不差，3月金融數(shù)據(jù)驗(yàn)證信用底?！碧窖笞C券策略研究指出，3月公布的金融數(shù)據(jù)中，社融數(shù)據(jù)最為亮眼，全方位改善且大超市場(chǎng)最樂觀預(yù)期，完全驗(yàn)證了信用底。不僅總量超出預(yù)期，結(jié)構(gòu)也超預(yù)期改善。

歷史經(jīng)驗(yàn)同時(shí)表明，經(jīng)濟(jì)底滯后于信用底約兩個(gè)季度。不過，廣發(fā)證券海外策略首席分析師廖凌表示，考慮到今年財(cái)政“前移”、大規(guī)模減稅降費(fèi)的刺激，讓經(jīng)濟(jì)底的基礎(chǔ)更加夯實(shí)，到來時(shí)點(diǎn)可能也早于市場(chǎng)預(yù)期。

事實(shí)上，2019年3月PMI回升至臨界點(diǎn)以上，為50.5%，這與PPI增速階段性企穩(wěn)、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速基本見底一致。有分析人士表示，3月PMI超預(yù)期，即便后續(xù)有波動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)最悲觀的預(yù)期階段已經(jīng)徹底過去，市場(chǎng)預(yù)期明顯轉(zhuǎn)變。

總體來看，當(dāng)前市場(chǎng)底-信用底-經(jīng)濟(jì)底-盈利底的格局已經(jīng)基本形成。

市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)變

年初內(nèi)外預(yù)期積極改善，A股開啟了春季快速修復(fù)行情。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前滬綜指滾動(dòng)市盈率已修復(fù)至近六年均值附近，隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率ERP值已下修至近十年均值下方。

這意味著，在內(nèi)外利好預(yù)期已較為充分反映背景下，市場(chǎng)難以單純靠風(fēng)險(xiǎn)偏好提升來驅(qū)動(dòng)上漲。

那么，隨著市場(chǎng)底-信用底-經(jīng)濟(jì)底-盈利底（以下簡(jiǎn)稱“四底”）格局逐漸成形，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力如何演變？

“后市A股的修復(fù)主要驅(qū)動(dòng)力，或主要取決于兩大因素：分子端公司盈利變化的正向預(yù)期、分母端無風(fēng)險(xiǎn)利率的進(jìn)一步下行，即經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)或公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦菇怠⒄邔捤杉哟a兩大預(yù)期?！眹甲C券策略分析師肖世俊表示。

而國盛證券策略分析師張啟堯表示，“仍有預(yù)期差，遠(yuǎn)沒到利多出盡的時(shí)候?！币环矫妫瑴p稅的刺激不可忽視。4月1日增值稅減稅正式落地，直接利好企業(yè)盈利和現(xiàn)金流改善，而當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)此并不充分。在當(dāng)前寬松的信用環(huán)境和減稅降費(fèi)的大背景下，企業(yè)盈利修復(fù)將更早更快。另一方面，復(fù)蘇仍有預(yù)期差。很多投資者認(rèn)為當(dāng)前數(shù)據(jù)改善主要因素就是春節(jié)錯(cuò)位的季節(jié)性因素，但從近期一系列宏微觀數(shù)據(jù)觀測(cè)，復(fù)蘇持續(xù)性很有可能超預(yù)期，很多投資者對(duì)此仍準(zhǔn)備不足。

但市場(chǎng)階段仍有擾動(dòng)因素——二季度限售股解禁問題需要關(guān)注。招商銀行研究院資本市場(chǎng)研究員朱肖煒表示，從歷史數(shù)據(jù)上看，大小非解禁市值與ERP呈現(xiàn)較為顯著的負(fù)相關(guān)性，且負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)（95%置信度下相關(guān)性顯著，相關(guān)系數(shù)-0.57）。2019年4月大小非解禁市值開始攀升，并于二季度末到達(dá)年內(nèi)峰值水平。通常來看，解禁高峰前后1-2個(gè)月內(nèi)ERP波動(dòng)幅度會(huì)加大，中短期股市或?qū)⒔?jīng)歷震蕩調(diào)整的過程。

關(guān)注金融+消費(fèi)

近期滬指在創(chuàng)出年內(nèi)新高3288.45點(diǎn)后波動(dòng)加大，在“四底”格局確立后，市場(chǎng)有望進(jìn)入新的階段，有哪些投資機(jī)會(huì)可以關(guān)注？

國聯(lián)證券表示，近期政策回暖跡象明顯，扶持民企、引入場(chǎng)外資金政策持續(xù)出臺(tái)，超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也提振了市場(chǎng)的信心，當(dāng)前股指快速上漲后估值基本合理，金融、地產(chǎn)等藍(lán)籌板塊估值仍在低位，分紅率高對(duì)場(chǎng)外中長(zhǎng)線資金仍有吸引力，增量資金也會(huì)進(jìn)一步尋找新的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)板塊。此外，從周二領(lǐng)漲的板塊看，金融、地產(chǎn)、有色、煤炭等藍(lán)籌股仍是以北上資金為首的增量資金介入的重點(diǎn)，后市可關(guān)注金融、電子、通信等價(jià)值與成長(zhǎng)兼具的板塊投資機(jī)會(huì)。

“除了關(guān)注汽車、家電板塊外，重點(diǎn)關(guān)注銀行、醫(yī)藥等金融+消費(fèi)板塊。”天風(fēng)證券策略研究表示，首先，從估值角度，在年初的估值修復(fù)中，銀行和醫(yī)藥都不同程度跑輸滬深300指數(shù)，后期如果市場(chǎng)調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

其次，從基本面角度，經(jīng)濟(jì)下行幅度沒有此前預(yù)期的那么悲觀，使得銀行的基本面預(yù)期也有修復(fù)的空間；另外，預(yù)計(jì)今年二季度醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)?cè)谕群铜h(huán)比層面較一季度都應(yīng)當(dāng)有所改善。

最后，從資金面角度，MSCI將在6月1日完成指數(shù)跟蹤的變更，納入比例從5%提升到10%，從去年經(jīng)驗(yàn)來看，主動(dòng)型外資將在5月開始增加配置，被動(dòng)型外資將在5月最后幾天完成換倉以保證對(duì)指數(shù)跟蹤的準(zhǔn)確度。因此，5月市場(chǎng)的增量資金也更偏好于金融+消費(fèi)。

太平洋證券表示，行業(yè)配置上，看好需求底逐漸展露后邏輯從必需消費(fèi)向可選消費(fèi)切換，汽車、商貿(mào)等行業(yè)有望保持強(qiáng)勢(shì)。從業(yè)績(jī)邏輯確定性角度來看，受益寬信用的基建產(chǎn)業(yè)鏈（建筑及建材）依然值得配置，畜牧業(yè)調(diào)整結(jié)束后第二波上升浪有望開啟，信用底驗(yàn)證后估值處于低位的金融（尤其是保險(xiǎn)及銀行）有望繼續(xù)修復(fù)，建議關(guān)注有望困境反轉(zhuǎn)的公用事業(yè)及周期股。 

(原標(biāo)題：“四底”落定 A股蠻牛變慢牛）

責(zé)任編輯：歐陽李寧

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