近來受新冠肺炎疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系度迅速下降，眾多行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)難以常態(tài)化進(jìn)行。各國股市下跌，人們對世界經(jīng)濟(jì)的前景普遍產(chǎn)生憂慮。為提振經(jīng)濟(jì)信心，2020年3月3日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲率先決定降息后，澳大利亞、巴西等國央行也先后跟進(jìn)降息，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)衰退。

從我國情形看，各方也在設(shè)法走出疫情對經(jīng)濟(jì)影響的陰影，盡快恢復(fù)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。其中，“新基建”投資計(jì)劃作為舉措建議之一，被多方頻繁提及。據(jù)相關(guān)解釋，“新基建”是相對主要投資方向?yàn)椤拌F公基”的傳統(tǒng)基建而言。其主要投向集中于5G網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、教育醫(yī)療等新型基礎(chǔ)設(shè)施。

這些“新基建”項(xiàng)目代表了未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，能夠?qū)ξ磥硇屡d產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成有力支撐。它并不是簡單重走政府?dāng)U張投資的老路，相對傳統(tǒng)基建更不易導(dǎo)致投資過剩現(xiàn)象。“新基建”被寄予厚望，有人認(rèn)為它不僅有助于對沖疫情給中國經(jīng)濟(jì)帶來的影響，還將為我國下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的長期性經(jīng)濟(jì)增長打下基礎(chǔ)。

以基建為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃人們并不陌生。說起應(yīng)對經(jīng)濟(jì)減速的大規(guī)模的基建投資計(jì)劃，人們?nèi)院苋菀茁?lián)想起2008年末開始推出的“四萬億”投資計(jì)劃。單從對房地產(chǎn)市場的影響看，“四萬億”投資計(jì)劃實(shí)施之后，雖然在一定程度上防范了經(jīng)濟(jì)的硬著陸，但中國城市房價(jià)也由此出現(xiàn)連續(xù)飚升。

當(dāng)前被多方提及的“新基建”投資計(jì)劃，與“四萬億”投資計(jì)劃相比，其“新”體現(xiàn)在何處？如果此次“新基建”投資計(jì)劃得以全面實(shí)施，其對房價(jià)的影響與近十二年前的“四萬億”投資計(jì)劃有何不同？

據(jù)相關(guān)歷史回顧資料，“四萬億”投資計(jì)劃推出的緣由是，2008年9月國際金融危機(jī)全面爆發(fā)后，中國經(jīng)濟(jì)增速快速回落，出口出現(xiàn)負(fù)增長，大批農(nóng)民工面臨返鄉(xiāng)。為了應(yīng)對可能的經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，政府于2008年11月推出了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的十大項(xiàng)措施。在此基礎(chǔ)上通過完善和充實(shí)，逐步形成一攬子投資計(jì)劃。因?yàn)閾?jù)初步估算實(shí)施十大穩(wěn)增長措施到2010年底約需投資四萬億元，因而使得這些一攬子投資計(jì)劃也被稱為“四萬億”投資計(jì)劃。

根據(jù)國家發(fā)改委對從2008年四季度到2010年底的四萬億元投資重點(diǎn)投向和資金測算，四萬億中鐵路、公路、機(jī)場、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造約1.5萬億元，災(zāi)后恢復(fù)重建約1萬億元?？梢?，“四萬億”投資計(jì)劃的主要資金投向是“鐵公基”，除了需要投入大量資金及勞動(dòng)力外，消耗的主要原材料是鋼鐵和水泥。投入能耗相對較高，環(huán)境影響較大。

關(guān)于四萬億元新增投資的資金來源，據(jù)2009年5月國家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人說明，其中新增中央投資共11800億元，占總投資規(guī)模的29.5%，主要來自中央預(yù)算內(nèi)投資、中央政府性基金、中央財(cái)政其他公共投資，以及中央財(cái)政災(zāi)后恢復(fù)重建基金；其他投資28200億元，占總投資規(guī)模的70.5%，主要來自地方財(cái)政預(yù)算、中央財(cái)政代發(fā)地方政府債券、政策性貸款、企業(yè)（公司）債券和中期票據(jù)、銀行貸款以及吸引民間投資等。從以上資金來源結(jié)構(gòu)看，地方政府舉債和政策性貸款可能是“四萬億”投資計(jì)劃的主要資金來源。

“四萬億”投資計(jì)劃實(shí)施后，雖然在一定程度上有效對沖了全球金融危機(jī)的沖擊，但對房價(jià)的推進(jìn)作用也是顯而易見的。2009年上半年開始，各大城市住房成交量急劇放大。到2009年下半年，隨著住房庫存量的探底，大城市房價(jià)開始快速上漲。而此時(shí)，離世界金融危機(jī)的全面爆發(fā)僅時(shí)隔一年多。由于房價(jià)上漲過快，2010年4月30日北京被迫在全國率先首次出臺住房限購政策，規(guī)定“每戶家庭只能新購一套商品房”。隨后，其他一線城市迫于房價(jià)壓力也跟進(jìn)了限購措施。2010年10月，“限購令”已經(jīng)在北京、上海、深圳、廣州全面實(shí)行。在一線城市全面限購后，2010年四季度開始二三四線城市房價(jià)又大幅上漲，部分二三線城市由此也跟進(jìn)了限購政策。到2011年1月，中國已有北京、上海、深圳、廣州、三亞、?？?、天津、杭州、蘇州、溫州、南京、福州、廈門、寧波、舟山、大連、蘭州、太原、武漢、昆明、南昌、鄭州、濟(jì)南、合肥24個(gè)城市出臺“限購令”，其中在2011年后頒布“限購令”的城市有7個(gè)。時(shí)至今日，北京等城市限購令實(shí)施已經(jīng)近十年，限購這一平抑房價(jià)的短期政策由此成為穩(wěn)定大城市樓市不可或缺的“長效制度”，“四萬億”對樓市的影響可謂深遠(yuǎn)。

從這些年來各方總結(jié)的“四萬億”投資計(jì)劃推出的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，一個(gè)基本共識是由政府主導(dǎo)、通過舉債或增發(fā)貨幣推進(jìn)的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃很容易推高房價(jià)。其機(jī)制也并不復(fù)雜，在產(chǎn)能大量閑置的背景下，大規(guī)模投資計(jì)劃也許并不會引起消費(fèi)品價(jià)格的普遍上漲。但政府大規(guī)模的舉債或增發(fā)貨幣，會稀釋存量財(cái)富，引發(fā)巨大的財(cái)富再分配。為了避免財(cái)富縮水，人們會對資產(chǎn)進(jìn)行重行配置，比如增加房地產(chǎn)持有比重，增量貨幣也會順勢大量流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，從而造成房價(jià)迅速上升。

此次多方建議的“新基建”，其相對于傳統(tǒng)基建而言科技含量更高，單位投資能耗低，對環(huán)境也相對友好，更重要的是其代表了未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。因而，相對“四萬億”投資計(jì)劃為代表的傳統(tǒng)基建“鐵公基”，這次其對房價(jià)的影響是否會有所不同？

遺憾的是，如果單純從投資方向的新舊差別推測“新基建”會對房價(jià)更加友好，可能只是一廂情愿。新舊基建的說法，只是基于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考量。從市場角度看，基建新舊并不重要，重要的是有效（投資不足）與無效（過剩）?；o論新舊，只要有現(xiàn)實(shí)需求強(qiáng)烈、乘數(shù)效應(yīng)巨大，就是值得推進(jìn)的項(xiàng)目。

作為 “四萬億”主要投資方向的“鐵公基”，一般指的高速鐵路、高速公路、機(jī)場、城市軌道交通、橋梁等當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)短板項(xiàng)目。新基建則主要投向5G網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)中心等代表未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的基礎(chǔ)性項(xiàng)目。二者從技術(shù)含量上看顯然確實(shí)是有代際差別。當(dāng)然，這只是從今天的眼光來度量歷史。在“四萬億”推出的約12年前，大數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡(luò)這些概念還沒有興起。如果從12年前的眼光看，高速鐵路、高速公路、機(jī)場、城市軌道交通等項(xiàng)目也是不折不扣的“新基建”。特別是高鐵、城市地鐵等的大規(guī)模建設(shè)，對此后數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用絕不可小視。高鐵更可以說在一定程度上改寫了中國經(jīng)濟(jì)版圖。放在今天，有些傳統(tǒng)基建項(xiàng)目如機(jī)場、特大城市地鐵、繁忙線路高鐵等，仍然存在結(jié)構(gòu)性短缺，仍需要加大投資。

另一方面，“新基建”項(xiàng)目也同樣存在過?；驘o效的可能。由于部分“新基建”項(xiàng)目成果難以觀察，其資金監(jiān)督也更為困難。所以，單從項(xiàng)目技術(shù)的“新舊”來看，目前的“新基建”與傳統(tǒng)基建對房價(jià)的總體作用沒有本質(zhì)差別。如果要說二者對房價(jià)影響的結(jié)構(gòu)性差別，這還是可能存在的。傳統(tǒng)基建勞動(dòng)力及原材料消耗更大，產(chǎn)生的有形投資成果更顯著，“新基建”則反之。這可能也會影響其作用于房地產(chǎn)市場的模式，比如傳統(tǒng)基建對房價(jià)的作用偏向于全面開花，“新基建”對房價(jià)的作用偏向于大城市。因?yàn)樾禄夹g(shù)門檻高，直接受益企業(yè)和產(chǎn)業(yè)分布以大城市為主。

進(jìn)一步看，“新基建”投資計(jì)劃對房價(jià)的影響能否顯著區(qū)別于“四萬億”投資計(jì)劃，關(guān)鍵在于其資金來源上與傳統(tǒng)模式是否不同。

“新基建”與“四萬億”投資計(jì)劃同樣需要面臨的另一個(gè)重要問題，這就是大規(guī)模投資資金從何處來？如果“新基建”繼續(xù)采取政府大規(guī)模舉債或增發(fā)貨幣的方式，必將會形成更巨大的財(cái)富再分配。居民為了避免財(cái)富縮水，仍然會將資產(chǎn)進(jìn)行重行配置，增發(fā)的貨幣也可能會再度設(shè)法變相流入樓市，從而形成房價(jià)的大幅波動(dòng)。

換言之，如果新基建繼續(xù)由政府主導(dǎo)，資金來源主要是政府舉債或央行發(fā)鈔，“新基建”投資計(jì)劃和當(dāng)年的“四萬億”投資計(jì)劃對房價(jià)的影響不會有本質(zhì)的區(qū)別，有所不同的只是大城市房價(jià)受影響更大?？梢哉f，如果“新基建”投資計(jì)劃的資金來源模式?jīng)]有創(chuàng)新，則“新基建”引發(fā)房價(jià)的大幅波動(dòng)可能是其必須承受的代價(jià)。

另一方面，如果“新基建”資金來源能采取政府引導(dǎo)、市場投資的方式，則在對房地產(chǎn)市場的影響上，與“四萬億”投資計(jì)劃可能會有本質(zhì)的區(qū)別。比如政府主要通過土地、能源、政策、融資渠道等方面的配套優(yōu)惠政策，引導(dǎo)市場資金投入這些關(guān)系未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新興領(lǐng)域，因?yàn)闆]有顯著的貨幣增發(fā)和直接的財(cái)富再分配效應(yīng)，因而對資產(chǎn)市場的沖擊也將相對較小。2020年3月4日，中央政治局常務(wù)委員會會議強(qiáng)調(diào)要“加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度”，從投向上肯定了“新基建”的意義，但政策層面尚沒有對“新基建”推進(jìn)方式有明確的界定。如果將“新基建”投資計(jì)劃升級為“新基建”投資引導(dǎo)戰(zhàn)略，放棄政府計(jì)劃推進(jìn)的傳統(tǒng)投資方式，而采取政府引導(dǎo)市場資金的投資方式。則“新基建”將真正成為“新的基建”，對房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)增長將更加有利。

（鄒琳華為中國社會科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）